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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，山西產(chǎn)量恢復(fù)及大海則放量，助力Q3產(chǎn)銷雙升，同時(shí)煤化工經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，毛利抬升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公布2024年三季報(bào)，公司營(yíng)收1404.12億元/-10.11%，歸母146.14億/-12.43%。其中Q3營(yíng)收474.28億元/-1.2%；歸母48.26億元/-0.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到山西限產(chǎn)對(duì)于公司今年銷量影響，同時(shí)預(yù)計(jì)未來兩年煤價(jià)將趨穩(wěn)微降，下調(diào)公司24-26年EPS預(yù)測(cè)為1.51/1.59/1.70(-0.11/-0.1/-0.05)元。根據(jù)可比公司2024年平均10.88x PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.42元（+1.36元）。
　　山西產(chǎn)量恢復(fù)及大海則放量，助力Q3產(chǎn)銷雙升。前三季度公司完成商品煤產(chǎn)量1.02億噸/+1.1%，自產(chǎn)商品煤銷量1億噸，同比增長(zhǎng)/+0.7%，其中Q3產(chǎn)量3581萬噸/+5%，自產(chǎn)煤銷量3419萬噸/+6%，扭轉(zhuǎn)了上半年的產(chǎn)量微降態(tài)勢(shì)，核心原因我們判斷是公司山西區(qū)域6月制約因素消除，產(chǎn)能利用率快速恢復(fù)，同時(shí)大海則放量助力Q3產(chǎn)銷雙升。公司前三季度自產(chǎn)煤售價(jià)為571元/噸，同比下降32元/噸。其中Q3公司自產(chǎn)煤售價(jià)為546元/噸，環(huán)比下降25元/噸，噸成本275元/噸，環(huán)比下降18元/噸，主要原因在于2023年Q4獲得的生產(chǎn)接續(xù)資源增加了產(chǎn)量?jī)?chǔ)量法攤銷基數(shù)等使噸煤折舊及攤銷成本下滑；承擔(dān)鐵路運(yùn)輸及港雜費(fèi)用的自產(chǎn)商品煤銷量占公司自產(chǎn)商品煤總銷量的比重下降，使噸煤運(yùn)輸費(fèi)用及港雜費(fèi)用同比減少等。
　　煤化工經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。2024年1-9月，公司煤化工業(yè)務(wù)產(chǎn)品聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨分別實(shí)現(xiàn)銷量113.5、151、120.6、42.2萬噸，分別同增3%、同減19.4%、同減25.9%、同增0.7%。價(jià)格角度，聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨銷售均價(jià)為6971、2134、1767、2101元/噸，分別同比增長(zhǎng)2.7%、下降11.4%、下降17.7%、增長(zhǎng)1.7%。
　　國(guó)改排頭兵，重視股東回報(bào)。公司公告2023年分紅率已經(jīng)突破了上市以來一直保持的30%水平達(dá)到了37%。同時(shí)2024年中期分紅率30%。2024前三季度公司各項(xiàng)減值為3.18億元，同比持續(xù)下行。截止報(bào)告期末，公司在手現(xiàn)金為889.21億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流257.57億元。我們認(rèn)為隨著公司資本開支的逐步降低與資產(chǎn)質(zhì)量的進(jìn)一步夯實(shí)，有望帶動(dòng)公司分紅比例提升、噸成本的持續(xù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；公司煤炭熱值提升不及預(yù)期