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“一城一企”或是城燃格局演變的主流模式
　　國內(nèi)城市燃?xì)庑袠I(yè)正從“跑馬圈地”向“并購整合”的轉(zhuǎn)變過程當(dāng)中。歷史原因形成的“一城多企”市場(chǎng)格局，正面臨監(jiān)管、安全、效率等諸多考驗(yàn)，頂層政策引導(dǎo)燃?xì)庑袠I(yè)整合發(fā)展，“一城一企”或是城燃格局演變的主流模式。國內(nèi)燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)續(xù)約高峰出現(xiàn)在2030年以后；但隨著特許經(jīng)營法定期限延長至40年，存量項(xiàng)目的潛在價(jià)值有望重估，整合能力強(qiáng)的燃?xì)夤居型芤?。我們建議關(guān)注兩類企業(yè)：1）立足于優(yōu)質(zhì)的城燃項(xiàng)目有望整合周邊零散區(qū)域，推薦華潤燃?xì)?、香港中華煤氣；2）借力上游資源或中游長輸管網(wǎng)優(yōu)勢(shì)有望整合沿線項(xiàng)目，推薦昆侖能源、藍(lán)天燃?xì)狻?br>　　特許經(jīng)營分布：五大城燃龍頭區(qū)位覆蓋優(yōu)勢(shì)顯著
　　從覆蓋的城市數(shù)量來看，五大全國性城燃公司大幅領(lǐng)先于地方性城燃公司，截至1H24中國燃?xì)?、昆侖能源、華潤燃?xì)飧采w超過100座城市，地方性城燃公司覆蓋城市數(shù)量不足10座。從核心區(qū)域項(xiàng)目數(shù)量來看，華潤燃?xì)獯蠓I(lǐng)先、體現(xiàn)出公司近年執(zhí)行核心大中城市項(xiàng)目并購戰(zhàn)略的成果；香港中華煤氣近年并購放緩、但得益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)在核心區(qū)域項(xiàng)目數(shù)量上僅次于華潤燃?xì)?；昆侖能源作為入局較晚的城燃龍頭，布局范圍最廣、但核心區(qū)域項(xiàng)目數(shù)量不多。我們基于核心經(jīng)營指標(biāo)對(duì)城燃公司項(xiàng)目質(zhì)量進(jìn)行評(píng)分，五大城燃中，香港中華煤氣項(xiàng)目評(píng)分領(lǐng)先，得益于在燃?xì)庑袠I(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　城燃市場(chǎng)整合：從“一城多企”走向“一城一企”
　　在城市規(guī)模化擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)聚集化發(fā)展的背景下，大部分城市燃?xì)馐袌?chǎng)格局分散。在我們統(tǒng)計(jì)的305座城市中，截至1H24一座城市僅有1家燃?xì)馄髽I(yè)的占25%、有2-3家的占46%、有4-5家的占23%、有6家及以上的占6%。燃?xì)忭?xiàng)目過度分散導(dǎo)致四大問題：1）管網(wǎng)重復(fù)建設(shè)和投資；2）安全管理難以標(biāo)準(zhǔn)化；3）氣源保障和儲(chǔ)氣調(diào)峰難以協(xié)同；4）價(jià)格成本監(jiān)審結(jié)果相差懸殊。頂層政策引導(dǎo)燃?xì)庑袠I(yè)整合發(fā)展，強(qiáng)調(diào)規(guī)范城燃企業(yè)準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)城燃企業(yè)兼并重組；浙江、廣東、河南等多省陸續(xù)出臺(tái)政策文件，積極推進(jìn)燃?xì)馄髽I(yè)區(qū)域化整合，浙江省通過規(guī)?；母餃p少管道燃?xì)夤?0多家。
　　特許經(jīng)營延續(xù)：期限延長有利于提升項(xiàng)目價(jià)值
　　《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》自2024年5月1日起施行，將特許經(jīng)營最長期限由此前的30年延長到40年。我們統(tǒng)計(jì)的燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目中，授權(quán)有效期為30年或以上的項(xiàng)目數(shù)占比82%，有效期低于20年的項(xiàng)目數(shù)占比約為8%；按特許經(jīng)營權(quán)截止時(shí)間或者起始日期后推30年來看，2030年以前到期的項(xiàng)目數(shù)占比3%，隨后的10-15年國內(nèi)城燃特許經(jīng)營權(quán)將進(jìn)入到大規(guī)模的續(xù)約階段。隨著特許經(jīng)營法定期限延長至40年，存量項(xiàng)目的潛在價(jià)值有望重估，整合能力強(qiáng)的燃?xì)夤居型芤妗?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城燃整合進(jìn)展不及預(yù)期；國內(nèi)天然氣需求不及預(yù)期。