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事件：公司發(fā)布2024年三季報數(shù)據(jù)，24Q1-Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤313.6/113.5億元，分別同增17.2%/20.3%。24Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤86.1/29.4億元，分別同增11.4%/10.4%。
　　Q3產品結構環(huán)比提升，省內穩(wěn)健增長省外環(huán)比降速。24Q1-Q3中高價酒類/其他酒類實現(xiàn)營收226.1/86.4億元，同增14.3%/26.9%，其中單Q3中高價酒類/其他酒類實現(xiàn)營收61.9/24.1億元，同增6.7%/25.6%，Q3產品結構環(huán)比Q2改善，主要系青花20、青花25在雙節(jié)實現(xiàn)放量推動中高價酒有所提速，而老白汾、巴拿馬Q3增速環(huán)比放緩，玻汾延續(xù)上半年投放節(jié)奏，增速高于公司整體。分區(qū)域看，Q3省內外實現(xiàn)營收35.1/50.9億元，分別同增12.1%/10.9%，省內作為基本盤延續(xù)穩(wěn)健增長，省外在外部壓力之下環(huán)比降速，但庫存、價盤處于健康狀態(tài)。經銷商數(shù)量方面，Q3較Q2末凈增加172家經銷商至4368家，未來隨著老白汾的全國化以及更多產品入市，預計經銷商數(shù)量還會繼續(xù)增加。
　　毛利率略顯承壓，合同負債仍有蓄力。24Q3單季度毛利率同比-0.7pct至74.3%，主要系其他酒類增速快于中高價酒類，整體產品結構同比有所下移。費用率方面，營業(yè)稅金率同比-1.4pct，銷售費用率基本持平，小幅同減0.1pct，管理費用率/研發(fā)費用率同比+0.6/+0.4pct，綜上，24Q3歸母凈利率同比-0.3pcts至34.1%，24Q1-Q3歸母凈利率同比+0.9pcts至36.2%。24Q3銷售收現(xiàn)85.6億元，同比+30.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，渠道回款保障性強。24Q3末合同負債為54.8億，環(huán)比減少2.5億元，同比增加3.1億元，報表蓄力較足。
　　構建四輪驅動，延續(xù)穩(wěn)健增長。當前公司已構建以青花30及其組合、青花20、玻汾、老白汾為四輪驅動的產品結構，輔以專業(yè)組織配稱保障執(zhí)行、渠道繼續(xù)深化確保四大百億單品形成，推動公司整體穩(wěn)健增長。中長期看，在強品牌力和香型差異化下，全國化和高端化均有較大空間。我們預計24-26年EPS為10.2/11.6/12.9元，對應PE分別為19.6/17.3/15.6倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，全國化拓展不及預期，高端化不及預期。