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業(yè)績概要：
　　2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收313.6億，同比增17.3%，錄得歸母凈利潤113.5億，同比增20.3%；3Q單季度實(shí)現(xiàn)營收86.1億，同比增11.4%，錄得歸母凈利潤29.4億，同比增10.4%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　腰部及玻汾支撐效果加強(qiáng)。拆分收入看，Q3青花有所放量，中高價酒營收增速較Q2回升（Q2YOY+1.5%），實(shí)現(xiàn)營收61.9億，同比增6.7%，我們估計(jì)腰部產(chǎn)品、玻汾維持較強(qiáng)的支撐效果；低價白酒實(shí)現(xiàn)收入24億，同比增25.6%。區(qū)域看，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入35億，同比增12%，省外實(shí)現(xiàn)收入50.9億，同比增11%。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，3Q毛利率同比下降0.7pct至74.3%。
　　費(fèi)率小幅上升，銷售費(fèi)用率平穩(wěn)。3Q期間費(fèi)用率同比上升0.78pct至15.38%，其中，銷售費(fèi)用率較穩(wěn)定，同比下降0.07pct，管理費(fèi)用率同比上升0.61pct，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.36pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.11pct。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入114.3億，同比增56.6%，其中3Q凈流入35億，同比增67%，主要由于報(bào)告期銷售商品收到的現(xiàn)金增加，以及銀行承兌匯票貼現(xiàn)收回的現(xiàn)金增加。
　　三季度末合同負(fù)債余額54.8億，同比增6%，環(huán)比下降4.4%，表現(xiàn)較平穩(wěn)，回款進(jìn)度在90%左右，考慮Q4基期不高，業(yè)績有望環(huán)比提速。略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤126.7億、145.5億和166.7億（原預(yù)測為129.4億、154億和182.2億），分別同比增21.4%、14.9%和14.6%，EPS分別為10.38元、11.93元和13.67元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19倍、17倍和15倍，維持“區(qū)間操作”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用投放超預(yù)期.