>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)專題研究-公用環(huán)保檢測三季報：環(huán)?，F(xiàn)金流延續(xù)改善，電力盈利穩(wěn)健-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 1765KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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水電/綠電超預期，環(huán)保現(xiàn)金流延續(xù)改善
回顧公用環(huán)保公司2024年三季報情況，電力行業(yè)中火電Q3度電利潤環(huán)比持續(xù)改善，同比有所分化，未來關(guān)注明年電價vs煤價剪刀差；水電汛期來水改善，9月豐枯極轉(zhuǎn)，未來盈利能力平穩(wěn)；受益于風資源改善，綠電Q3業(yè)績超預期，國補到賬帶來現(xiàn)金流改善，期待未來政策端催化劑；核電審批加快，受機組大修節(jié)奏影響業(yè)績分化；天然氣供需相對寬松，氣量/盈利承壓，期待Q4居民順價推動毛差繼續(xù)修復；環(huán)保公司自由現(xiàn)金流與分紅能力持續(xù)改善，化債政策或為又一驅(qū)動力。
電力：火電盈利環(huán)比改善，綠電關(guān)注國補回款
火電公司Q3入爐標煤單價或存在分化，度電盈利環(huán)比改善，盈利預測（Wind一致預期）自2024/9/30以來下調(diào)2%（1H24中報后上調(diào)1%）。受汛期來水改善帶動，水電業(yè)績整體超預期，盈利預測2024/9/30以來下調(diào)幅度多為個位數(shù)下調(diào)，彰顯水電盈利模式穩(wěn)定性。受益于風資源改善、部分公司收到國補回款，綠電業(yè)績整體超預期，且部分公司自由現(xiàn)金流明顯改善，我們認為風/光資源同比情況及國補回款節(jié)奏將為綠電公司Q4業(yè)績主要看點。
燃氣：供需由緊平衡過度至相對寬松，期待Q4居民順價
2024年以來多地順價機制持續(xù)落地，毛差如期修復。但燃氣公司3Q24利潤增速低于我們此前預期，主因1）供需與季節(jié)因素，2）地產(chǎn)行業(yè)形勢導致接駁業(yè)務(wù)承壓，3）去年同期高基數(shù)（新奧股份）或其他業(yè)務(wù)承壓（深圳燃氣）。燃氣公司盈利預測2024/9/30以來下調(diào)幅度中值2%（Wind一致預期），接近1H24中報后下調(diào)幅度，但此次調(diào)整方差更大（-10~+6%，1H24中報后為-7~+1%）。我們認為天然氣需求是否改善及居民順價執(zhí)行效果或為燃氣公司Q4業(yè)績主要看點。
環(huán)保：3Q業(yè)績超預期，現(xiàn)金流持續(xù)改善，關(guān)注化債政策
環(huán)保公司盈利預測2024/9/30以來下調(diào)幅度中值2%（Wind一致預期），較1H24中報后下調(diào)幅度（3%）略有收窄，主要仍受水價下調(diào)（重慶水務(wù)）、工程收入和利潤下降影響。現(xiàn)金流方面，多家環(huán)保公司自由現(xiàn)金流與分紅能力持續(xù)改善，1-9M24三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、上海環(huán)境、綠色動力、首創(chuàng)環(huán)保、永興股份自由現(xiàn)金流（考慮財務(wù)費用）均為正，其中上海環(huán)境1-9M24同比由負轉(zhuǎn)正；此外，瀚藍環(huán)境、興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境等多家公司自由現(xiàn)金流相較1H24改善明顯?？紤]環(huán)保公司應收賬款回收率與政府財政支付能力息息相關(guān)，我們期待化債政策推進支撐其盈利和現(xiàn)金流的進一步改善。
風險提示：煤價增長超預期，來水不及預期，綠電消納不及預期。
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