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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024三季度公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有利于持續(xù)提升盈利能力；公司股息率位列行業(yè)前列，隨著資本開(kāi)支壓力下降，股息率有望進(jìn)一步提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年前三季度營(yíng)收1112.42億元，同比降7.18%；歸母凈利潤(rùn)17.71億元，同比降56.86%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期?？紤]鋼鐵下游需求仍較弱，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至28.52/32.81/38.06億元（原45.68/50.30/56.73億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.41/0.47/0.55元。參考可比公司，我們給予公司2025年約0.73倍PB估值，維持目標(biāo)價(jià)為6.13元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力保持行業(yè)較好水平。2024年前三季度公司毛利率、歸母凈利率為6.97%、1.59%，同比降2.89、1.82個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力同比雖下降，但保持行業(yè)較好水平；根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-9月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額虧損341億元，同比降569億元，即行業(yè)整體利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧。我們認(rèn)為公司能夠保持相對(duì)較好的盈利能力，主要有賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的降本增效能力。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有利于進(jìn)一步提升盈利能力。公司VAMA二期高端汽車板項(xiàng)目于2022年底投產(chǎn)，新增45萬(wàn)噸/年鍍鋅產(chǎn)能（原產(chǎn)能115萬(wàn)噸/年），預(yù)計(jì)將于2024年達(dá)產(chǎn)；華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步項(xiàng)目已于2023年6月投產(chǎn)，新增20萬(wàn)噸/年無(wú)取向硅鋼成品，預(yù)計(jì)亦將于2024年達(dá)產(chǎn)。此外，公司冷軋硅鋼二期一步項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)將于2025年一季度建成投產(chǎn)，將新增10萬(wàn)噸/年取向硅鋼產(chǎn)能。我們預(yù)期公司新建鍍鋅汽車板、硅鋼等相對(duì)高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，將有利于公司盈利能力持續(xù)提升。
　　隨著資本性開(kāi)支減少，公司分紅比例有望進(jìn)一步提升。2023年公司分紅比例為31.29%，環(huán)比升5.3個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)應(yīng)股息率4.84%，位列行業(yè)前列。近年來(lái)，公司資本性支出主要圍繞超低排放改造、產(chǎn)線升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、數(shù)智化三大類展開(kāi)，2024年公司新開(kāi)工項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資中，超低排放改造項(xiàng)目占49%、產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目占45%、剩余6%為數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目。2025年底前公司超低排改造及硅鋼等項(xiàng)目將相繼建成投產(chǎn)，我們預(yù)期2025年后公司資本性開(kāi)支壓力將顯著降低，公司分紅率及股息率有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，分紅比例未按預(yù)期提升。