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24Q3電力行業(yè)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，水綠貢獻(xiàn)突出。24Q1-3，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1428.7億元,同比+12.9%;其中24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)553.8億元,同比+1.9%。分板塊來(lái)看，24Q3火電業(yè)績(jī)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，水電同比增速仍處高位，核電繼續(xù)維持相對(duì)穩(wěn)健的表現(xiàn)，綠電呈現(xiàn)邊際改善。
　　火電:區(qū)域間有所分化，減值拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。24Q3，SW火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3334.34億元，同比+0.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)193.46億元，同比-16.8%。電量端，24Q3全國(guó)范圍內(nèi)火電發(fā)電量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但具體到不同區(qū)域有所分化，其中東部省份用電需求旺盛且電源結(jié)構(gòu)以火電為主，促使區(qū)域性火電企業(yè)發(fā)電量增速優(yōu)于全國(guó)性企業(yè),成為24Q3企業(yè)業(yè)績(jī)分化的重要影響因素之一。電價(jià)端，24Q3火電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)同比下降，但降幅有所收窄;成本端，24Q3煤價(jià)同比-2.1%，但考慮電廠庫(kù)存周期后同比小幅抬升。電價(jià)下降疊加成本上升導(dǎo)致板塊盈利能力同比下降。此外，24Q3板塊產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失18.15億元，同比+45%，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　水電:整體業(yè)績(jī)亮眼，但不同流域存在差異。24Q3，SW水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入623.59億元,同比+8.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)259.69億元,同比+20.5%。電量方面，24Q3不同流域來(lái)水情況有所分化，金沙江、雅碧江、紅水河、長(zhǎng)江等流域來(lái)水較好，但大渡河、瀾滄江、清江等流域來(lái)水偏弱，導(dǎo)致主要水電公司發(fā)電量增減不一。電價(jià)方面，多數(shù)水電企業(yè)24Q3上網(wǎng)電價(jià)同比上漲，漲幅在1.93%-4.65%。向前看，長(zhǎng)江上游水庫(kù)群已基本完成年度蓄水任務(wù)，有望支撐24Q4、25Q1發(fā)電量表現(xiàn)。
　　核電:業(yè)績(jī)受機(jī)組投產(chǎn)和檢修安排影響。24Q3，SW核電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入424.38億元，同比+5.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.26億元，同比-1.7%。兩家核電企業(yè)24Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)背離，主要系機(jī)組投產(chǎn)和檢修安排差異導(dǎo)致電量同比增速分化。其中，中國(guó)廣核防城港4號(hào)機(jī)組商運(yùn)、臺(tái)山1號(hào)機(jī)組恢復(fù)正常運(yùn)行在24Q3貢獻(xiàn)增量電量;中國(guó)核電受大修天數(shù)同比增加、海南臺(tái)風(fēng)以及福清4號(hào)機(jī)組小修影響，電量同比下滑。向前看，漳州1號(hào)機(jī)組、惠州1號(hào)機(jī)組投產(chǎn)在即，有望在2025年為兩家企業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　綠電:業(yè)績(jī)邊際改善，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。24Q3,綠電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.3億元，同比-0.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.4億元，同比+18.5%。24Q1-3板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流302.5億元，同比+29%，改善較為明顯。24Q3風(fēng)資源好轉(zhuǎn)疊加裝機(jī)高增驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)電量同比增長(zhǎng)，但上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)承壓，表現(xiàn)為板塊營(yíng)收的同比下滑，但考慮到成本端降幅更大，所以歸母凈利潤(rùn)增速顯著優(yōu)于營(yíng)收增速。此外，24Q3龍?jiān)措娏?、中綠電出售資產(chǎn)對(duì)板塊業(yè)績(jī)亦有較大貢獻(xiàn)。
　　投資建議∶全年看好具備政策催化、業(yè)績(jī)持續(xù)改善、估值有提升空間的火電板塊;長(zhǎng)期看好業(yè)績(jī)確定性高、分紅能力強(qiáng)的水電、核電板塊。新能源已在底部區(qū)域。個(gè)股關(guān)注華能?chē)?guó)際、皖能電力、川投能源、長(zhǎng)江電力、中國(guó)廣核等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);用電需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn);煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。