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核心觀點(diǎn)
　　24Q3家電整體營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)24Q4將迎改善
　　營(yíng)收層面，根據(jù)wind，24年前三季度申萬(wàn)家電行業(yè)整體營(yíng)收11898.8億元、同比增長(zhǎng)4.3%，其中24Q3申萬(wàn)家電行業(yè)營(yíng)收3911.9億元、同比增長(zhǎng)1.0%，增速環(huán)比24Q2下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，自24Q1以來(lái)單季度營(yíng)收增速持續(xù)放緩；具體來(lái)看，24Q3除了黑色家電二級(jí)子行業(yè)增速環(huán)比明顯提升以及照明設(shè)備二級(jí)子行業(yè)增速環(huán)比略改善，其他二級(jí)子行業(yè)24Q3增長(zhǎng)均有所放緩，其中白色家電/黑色家電/小家電/廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/家電零部件二級(jí)子行業(yè)24Q3營(yíng)收同比增速分別為0.4%/10.3%/3.1%/-16.3%/-4.2%/3.9%。
　　展望未來(lái)，在以舊換新政策帶動(dòng)下，近期國(guó)內(nèi)家電終端需求持續(xù)改善，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，24年9月家用電器和音像器材類限額以上零售額同比大幅增長(zhǎng)20.5%，較前期改善明顯，而家電終端改善開(kāi)始逐步向企業(yè)出貨端傳導(dǎo)，9月空調(diào)冰箱內(nèi)銷出貨迎來(lái)改善，且排產(chǎn)口徑顯示企業(yè)對(duì)后市展望樂(lè)觀，空調(diào)冰箱內(nèi)銷排產(chǎn)均持續(xù)向好，綜上，預(yù)計(jì)24Q4及25年家電整體營(yíng)收有望逐步迎來(lái)改善。
　　成本等因素影響，24Q3板塊毛利率承壓
　　毛利率層面，根據(jù)wind，24年前三季度申萬(wàn)家電行業(yè)整體毛利率為25.2%、同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，24Q3申萬(wàn)家電行業(yè)整體毛利率為24.8%、同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)24Q2以來(lái)的同比下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)主要是受原材料價(jià)格上漲等因素影響，其中24Q3所有二級(jí)子行業(yè)毛利率同比均有所下滑，具體來(lái)看，24Q3白色家電/黑色家電/小家電/廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/家電零部件二級(jí)子行業(yè)分別為26.7%/12.3%/30.6%/41.0%/27.6%/19.4%，同比分別下降1.4/1.6/2.3/2.1/1.5/0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　24Q3盈利能力同比略下滑，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩
　　盈利能力層面，根據(jù)wind，24年前三季度申萬(wàn)家電行業(yè)整體銷售凈利率為8.1%、同比持平，24Q3整體銷售凈利率為7.9%、同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中24Q3白色家電二級(jí)子行業(yè)銷售凈利率為9.5%、同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其余二級(jí)子行業(yè)銷售凈利率同比均下滑，24Q3黑色家電/小家電/廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/家電零部件二級(jí)子行業(yè)分別為2.5%/6.5%/8.5%/6.5%/6.3%，同比分別下滑0.1/2.1/4.7/1.2/0.8個(gè)百分點(diǎn)，小家電與廚衛(wèi)電器二級(jí)子行業(yè)下滑幅度較大。
　　利潤(rùn)層面，根據(jù)wind，24年前三季度申萬(wàn)家電行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)927.2億元、同比增長(zhǎng)5.4%，其中24Q3申萬(wàn)家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)304.0億元、同比小幅增長(zhǎng)0.8%，增速環(huán)比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)24Q1以來(lái)的增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)；其中白色家電二級(jí)子行業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，其24Q3歸母凈利潤(rùn)增速為9.9%、增速環(huán)比下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)，其余二級(jí)子行業(yè)均有下滑，24Q3黑色家電/小家電/廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/家電零部件二級(jí)子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-32.7%/-21.9%/-45.6%/-16.7%/-8.5%。
　　投資建議
　　24Q3家電板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩、盈利能力下滑，不過(guò)近期以舊換新政策效果顯著，且終端向好逐步向企業(yè)端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)24Q4以及25年家電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)將迎持續(xù)改善，建議關(guān)注海爾智家、美的集團(tuán)、格力集團(tuán)、老板電器、華帝股份、石頭科技、飛科電器。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策不及預(yù)期、海外需求以及關(guān)稅變動(dòng)不及預(yù)期、匯率與海運(yùn)價(jià)格波動(dòng)