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國(guó)內(nèi)泡椒鳳爪龍頭，主動(dòng)創(chuàng)新求變未來(lái)可期。公司創(chuàng)立于1997年，2019年上交所主板上市，為國(guó)內(nèi)首家泡鹵鳳爪上市公司，注冊(cè)商標(biāo)“有友”榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)，歷經(jīng)三十余年發(fā)展成為行業(yè)第一品牌，占有泡鳳爪全國(guó)30%以上、川渝60%以上的市場(chǎng)份額。公司聚焦泡鹵風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，逐步形成以泡椒鳳爪為主導(dǎo)產(chǎn)品（2023年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比達(dá)75%），豬皮晶、竹筍、花生、豆干等為輔，泡制品、鹵制品和調(diào)味品等三大系列的產(chǎn)品矩陣，公司在豐富產(chǎn)品矩陣&渠道拓新增量貢獻(xiàn)下，24Q1-Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.87億元，同比增長(zhǎng)16.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)14.3%。
　　泡椒鳳爪為基，持續(xù)創(chuàng)新開(kāi)拓新增長(zhǎng)曲線。泡椒鳳爪作為公司經(jīng)典10億級(jí)大單品，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，22、23年受提價(jià)影響銷量有所下滑，在加大市場(chǎng)推廣和拓展新渠道助力下，24Q1-3營(yíng)收為6.24億元，同比增長(zhǎng)9.31%，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。為滿足消費(fèi)者需求，公司在經(jīng)典泡椒鳳爪基礎(chǔ)上推出檸檬、藤椒、香辣等新口味和無(wú)骨鳳爪、虎皮鳳爪等創(chuàng)新產(chǎn)品。非鳳爪產(chǎn)品方面，公司打造了億級(jí)單品豬皮晶，山姆渠道新品無(wú)骨鴨掌在滿足消費(fèi)者痛點(diǎn)同時(shí)減鹽0添加防腐劑，契合健康化消費(fèi)趨勢(shì)，新品雞腳筋精選雞腿軟骨，線上抖音實(shí)現(xiàn)月銷300萬(wàn)+。
　　積極擁抱新興渠道，全國(guó)化進(jìn)程加速。公司采用線下經(jīng)銷為主，線上渠道為輔的銷售模式，線下?tīng)I(yíng)收占比達(dá)97%以上。今年以來(lái)公司積極擁抱新興渠道，新品脫骨鴨掌進(jìn)入山姆渠道，成為山姆“夏日開(kāi)胃好食榜”TOP1，月銷達(dá)10萬(wàn)+，Q3貢獻(xiàn)明顯增量。量販零食渠道快速開(kāi)店，25年預(yù)計(jì)達(dá)到4.5萬(wàn)家，公司合作時(shí)間較晚，隨著SKU持續(xù)導(dǎo)入，有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。抖音渠道發(fā)展迅速，公司作為泡椒鳳爪龍頭，抖音市占率明顯偏低，未來(lái)有望通過(guò)加大投入和導(dǎo)入新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。從區(qū)域布局來(lái)看，公司營(yíng)收以西南和華東為主，經(jīng)銷商數(shù)量和平均體量與同行相比有較大提升空間，近期公司設(shè)立上海華東區(qū)域總部，全國(guó)化進(jìn)程有望持續(xù)加深。
　　原材料價(jià)格紅利&收入提升的規(guī)模效應(yīng)，盈利能力有望不斷提升。公司主力產(chǎn)品泡椒鳳爪成本中原材料占比達(dá)83%以上，22、23年受原材料價(jià)格上漲毛利率有所下降，今年以來(lái)進(jìn)口凍雞爪價(jià)格與去年同期相比平均降幅達(dá)到16%，隨著高價(jià)庫(kù)存占比逐漸下降，成本紅利有望不斷釋放。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后目前產(chǎn)能利用率較低，24年約為32.45%，隨著收入提升規(guī)模效應(yīng)有望提升盈利能力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為12.33/15.46/17.76億元，分別同比增長(zhǎng)27.59%/25.40%/14.91%，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71/2.27/2.69億元，分別同比增長(zhǎng)47.45%/32.64%/18.31%，對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為25.8/19.5/16.5X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等