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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比增長(zhǎng)18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降8.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比下降10.42%。
　　低基數(shù)影響下，Q1收入實(shí)現(xiàn)高增。分業(yè)務(wù)看，24Q1公司鳳爪/豬皮晶/竹筍/雞翅/豆干/花生/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06億元，同比分別+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%，Q1主業(yè)實(shí)現(xiàn)高增，主要系22Q4放開(kāi)后經(jīng)銷商提前備貨致使23Q1存在低基數(shù)。分渠道看，24Q1公司線上/線下渠道收入增速分別為+173%/+14%，線上渠道低基數(shù)下收入高速增長(zhǎng)。分區(qū)域看，24Q1公司西南/華東/華南/華北/西北/東北/華中大區(qū)收入分別同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%，受益于省外擴(kuò)張持續(xù)，華東及華南同比實(shí)現(xiàn)高增。截至24Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)79家至745家。
　　成本提升+規(guī)模效應(yīng)減弱，23年盈利能力承壓。2023年公司毛利率為29.4%，同比-1.9pp；24Q1毛利率為31.4%，同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由于雞爪原材料價(jià)格維持高位，疊加銷量下降致使規(guī)模效應(yīng)減少。費(fèi)用率方面，2023/24Q1年公司銷售費(fèi)用率同比分別+2.9pp/+2.4pp至12.2%/11.8%，銷售費(fèi)率提升主要系公司加大品牌宣傳和渠道開(kāi)拓力度所致；2023/24Q1管理費(fèi)用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1%/3.7%。綜合來(lái)看，2023/24Q1公司凈利率分別為12%/15.7%，同比分別-3pp/-4.6pp。
　　開(kāi)啟省外擴(kuò)張，全國(guó)化擴(kuò)張可期。展望未來(lái)：1）休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴(kuò)容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費(fèi)群體喜辣習(xí)慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，市占率長(zhǎng)期維持在30%+，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。2）產(chǎn)品矩陣豐富完備，大單品鳳爪具備成長(zhǎng)性。公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國(guó)范圍內(nèi)享有較高的知名度，隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來(lái)鳳爪有望維持雙位數(shù)以上增速。3）開(kāi)啟省外擴(kuò)張，逐步邁向全國(guó)化。公司省外擴(kuò)張以華東為中心，近五年華東收入占比已提升10%；隨著公司持續(xù)擁抱線上、新零售及量販連鎖等新興渠道，未來(lái)實(shí)現(xiàn)全國(guó)化可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為0.35元、0.45元、0.52元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、15倍、13倍?？紤]到公司鳳爪大單品產(chǎn)品力強(qiáng)，省外擴(kuò)張步伐持續(xù)，給予公司2024年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。