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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元，同比增長(zhǎng)10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比下降5.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比下降11.4%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，同比增長(zhǎng)3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降-0.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比下降12.7%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元（含稅）。
　　消費(fèi)大環(huán)境疲軟下，Q2鳳爪主業(yè)仍穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，24Q2鳳爪/豬皮晶/雞翅分別實(shí)現(xiàn)收入1.88/0.22/0.14億元，同比分別+6.8%/-7.2%/+10.9%。單二季度在整體消費(fèi)需求疲軟的不利大環(huán)境下，公司通過積極拓展新渠道等手段，鳳爪主業(yè)實(shí)現(xiàn)中高單位數(shù)增長(zhǎng)已屬難能可貴。分渠道看，24Q2公司線上/線下渠道收入增速分別為+210%/+0.2%，線上渠道受益于低基數(shù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。分區(qū)域看，24Q2西南/華東/華南/西北大區(qū)收入分別同比-3.2%/+9.2%/+20.2%/+15.1%；西南大本營(yíng)在去年同期高基數(shù)下僅略微下滑；省外擴(kuò)張步伐持續(xù)，華東地區(qū)在新興渠道放量及費(fèi)用加持下實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，此外華南高基數(shù)下同比亦實(shí)現(xiàn)高增。
　　雞爪成本壓力持續(xù)，盈利能力小幅下滑。24H1公司毛利率為30.8%，同比-1.9pp；其中24Q2毛利率為30.2%，同比-1.5pp。毛利率下滑主要系24年以來雞爪原材料價(jià)格持續(xù)處于高位。費(fèi)用率方面，24H1/24Q2公司銷售費(fèi)用率同比分別+1.8pp/+1.2pp至11.9%/12.1%，銷售費(fèi)率提升主要系公司加大空中+地面品牌宣傳和新興渠道開拓力度所致；24H1/24Q2管理費(fèi)用率同比-0.4pp/-0.2pp至4%/4.3%，主要系公司開展提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)，精益管理能力提升所致。綜合來看，成本端壓力持續(xù)下，24H1/24Q2公司凈利率分別為14.4%/12.9%，同比分別-2.3pp/-0.4pp。
　　鳳爪賽道仍大有可為，全國(guó)化擴(kuò)張可期。1）休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴(kuò)容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費(fèi)群體喜辣習(xí)慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，市占率長(zhǎng)期維持在30%+，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。2）公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國(guó)范圍內(nèi)享有較高的知名度，隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步恢復(fù)。3）開啟省外擴(kuò)張，逐步邁向全國(guó)化。公司向外擴(kuò)張以華東為中心，近五年華東收入占比已提升10%；隨著公司持續(xù)擁抱線上、新零售及量販連鎖等新興渠道，未來實(shí)現(xiàn)全國(guó)化可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為0.27元、0.34元、0.40元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、16倍、14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)