>> 華泰證券-政府投融資觀察雙周報(bào)｜第23期：地方用于化債的債券發(fā)行加速-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大?。?/td>
| 1921KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
常慧麗,易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本篇為政府投融資觀察雙周報(bào)的第23期（該系列報(bào)告介紹見(jiàn)《化債觀察雙周報(bào)：融資成本下降，基建投資放緩》，2023/12/24）。過(guò)去兩周，廣義財(cái)政部門(mén)債券凈發(fā)行環(huán)比提速，主要由國(guó)債、以及地方用于化債的專(zhuān)項(xiàng)債與特殊再融資債發(fā)行拉動(dòng)；城投債發(fā)行利率小幅回落；基建高頻指標(biāo)走勢(shì)有所分化。
一、廣義財(cái)政部門(mén)融資額及城投平臺(tái)融資成本走勢(shì)
過(guò)去兩周，廣義財(cái)政部門(mén)債券凈發(fā)行環(huán)比提速，但高基數(shù)下同比仍少增，其中國(guó)債、以及地方用于化債的專(zhuān)項(xiàng)債與特殊再融資債發(fā)行環(huán)比均有所加速。過(guò)去兩周，廣義財(cái)政部門(mén)凈發(fā)行債券8,881億元，同比少增414億元、而環(huán)比大幅多增5,805億元，其中國(guó)債、地方專(zhuān)項(xiàng)債、特殊再融資債和政策性銀行債凈發(fā)行環(huán)比均提速，城投債環(huán)比亦由凈贖回轉(zhuǎn)為凈發(fā)行。年初至今，廣義財(cái)政部門(mén)債券凈發(fā)行約10.25萬(wàn)億元，同比少增1.36萬(wàn)億元。
10月央行超季節(jié)性縮表，顯示央行流動(dòng)性投放仍偏緊。10月央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮7,693億元，而2019-23年同期平均擴(kuò)張1,016億元。其中10月央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額下降8,701億元，而去年同期上升5,081億元。另一方面，10月央行政府存款環(huán)比增加8,819億元，明顯低于2019-23年同期的平均增幅1.05萬(wàn)億元，顯示財(cái)政加大資金投放力度。
10月新增社融的結(jié)構(gòu)有所改善，其中地產(chǎn)周期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的拖累下降。10月新增社融低于預(yù)期，主要是由于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款與票據(jù)融資不及預(yù)期，而居民貸款同比多增。同時(shí)，10月除政府債以外的新增社融、自今年2月來(lái)首次轉(zhuǎn)為同比多增，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)自發(fā)性融資需求邊際改善。
過(guò)去兩周，全國(guó)城投債發(fā)行利率小幅下降至2.6%，自2023年6月末以來(lái)累計(jì)下降約220個(gè)基點(diǎn)，且重點(diǎn)化債省份城投債到期收益率均回落，顯示各省地域利差均有所收窄。
二、基建投資高頻指標(biāo)及省級(jí)財(cái)政支出數(shù)據(jù)
過(guò)去兩周，基建高頻指標(biāo)走勢(shì)有所分化。過(guò)去兩周，公路整車(chē)貨運(yùn)流量和水泥開(kāi)工率環(huán)、同比均回落；而瀝青裝置開(kāi)工率、電解銅制桿開(kāi)工率及鋁線纜開(kāi)工率環(huán)、同比均有所回升。
10月全國(guó)預(yù)算內(nèi)基建支出與政府性基金支出同比均明顯回升，其中部分重點(diǎn)化債省份表現(xiàn)弱于全國(guó)。10月全國(guó)預(yù)算內(nèi)基建支出同比增速?gòu)?月的3.4%大幅上行至37.5%，兩年復(fù)合增速亦從9月的7.1%明顯回升至26.4%。10月全國(guó)政府性基金支出同比從9月的34.2%進(jìn)一步上行至47.9%，且兩年復(fù)合增速?gòu)?月的30.1%回升至31.9%。
三、發(fā)債城投平臺(tái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
我們預(yù)計(jì)2024年城投平臺(tái)的償債能力保持大體穩(wěn)定。基于發(fā)債城投平臺(tái)2024年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估算，發(fā)債城投平臺(tái)總負(fù)債的擴(kuò)張快于總資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率小幅上行；帶息債務(wù)擴(kuò)張速度放緩，付息率亦有所回落；此外，公開(kāi)發(fā)債城投平臺(tái)凈資產(chǎn)收益率邊際回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方化債進(jìn)度不及預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期。
|
|
