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投資邏輯
　　回顧2024年傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊行情：政策刺激下，9月顯著回暖。1）港股市場活躍度提升，互聯(lián)網(wǎng)公司作為恒生科技核心成分股仍具備配置機(jī)會。截止2024年11月21日，恒生科技指數(shù)今年累計(jì)漲幅為15.85%，歷史分位數(shù)12.89%。內(nèi)因：系列性政策出臺，市場信心回歸，流動(dòng)性與消費(fèi)力有望增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)公司因其平臺和消費(fèi)屬性，有望受益于整體宏觀修復(fù)。外因：美聯(lián)儲9月議息會議降息50BP，市場普遍對后續(xù)仍有降息預(yù)期，港股受益于中美流動(dòng)性邊際放松。2）2024年傳媒行業(yè)漲跌幅基本處于所有申萬一級行業(yè)的中位，下半年板塊回正明顯，其中游戲、廣告營銷板塊領(lǐng)漲。2023年以來傳媒行業(yè)震蕩式、階段性走強(qiáng)，我們總結(jié)走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)因素主要在于：①基本面發(fā)生變化。比如23年初游戲板塊版號恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放后，行業(yè)迎來供給向好的β。②產(chǎn)業(yè)變化：AI、微短劇、《黑神話：悟空》、卡牌等產(chǎn)業(yè)變化均對A股傳媒表現(xiàn)帶來催化。③政策催化：比如活躍市場活躍度的貨幣政策，文化出海政策等。
　　展望2025年，我們看好以下4條主線：
　　投資主線一：把握互聯(lián)網(wǎng)龍頭在消費(fèi)復(fù)蘇下的機(jī)會。2024年以來，互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效成果開始體現(xiàn)，利潤加速釋放，根據(jù)彭博一致預(yù)期，騰訊/美團(tuán)/拼多多/快手24年經(jīng)調(diào)整凈利潤增速預(yù)期分別為37.46%/77.81%/84.35%/70.94%，嗶哩嗶哩在3Q24扭虧為盈，互聯(lián)網(wǎng)公司從流量積累、業(yè)務(wù)模式階段打磨邁入盈利階段。系列性政策出臺后，市場信心回歸，流動(dòng)性與消費(fèi)力有望增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)公司因其平臺和消費(fèi)屬性，有望受益于整體宏觀修復(fù)。
　　投資主線二：抓住內(nèi)容板塊邊際向上的機(jī)會。游戲、影視等內(nèi)容板塊處于靠供給拉動(dòng)的階段，24年A股內(nèi)容公司供給有限致業(yè)績承壓，根據(jù)各公司產(chǎn)品排期來看，預(yù)計(jì)2025年游戲、影片供給整體好于今年，進(jìn)而業(yè)績表現(xiàn)有望轉(zhuǎn)好，目前產(chǎn)品線已于4Q24逐步啟動(dòng)，2025年春節(jié)檔供給優(yōu)質(zhì)，有望為全年票房恢復(fù)打下良好基礎(chǔ)；加之游戲、短劇內(nèi)容出海仍在蓬勃發(fā)展中，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，24年Q1出海游戲收入增速回正，據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，未來3-5年出海短劇有望實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級增長。建議關(guān)注邊際向上趨勢明顯、確定的個(gè)股。
　　投資主線三：AI應(yīng)用落地有望加快。AI應(yīng)用流量高速增長，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，24年Q3，全球AI產(chǎn)品整體流量同增87.2%。我們看好基于“Chat”或算法的AI應(yīng)用/工具率先落地，主要因?yàn)椋夯谒惴ǖ膽?yīng)用/工具與AI賦能方向深度契合；Chat助手類產(chǎn)品流量占比為59.9%，已經(jīng)有用戶基礎(chǔ)，且相對其他類別的產(chǎn)品更成熟，且Chat類產(chǎn)品能滿足陪伴需求，而能滿足該類需求的產(chǎn)品黏性較高。關(guān)注AI應(yīng)用迭代及有望在業(yè)績端率先呈現(xiàn)的標(biāo)的。
　　投資主線四：看好空間廣闊的IP及其衍生品市場。我們認(rèn)為，IP衍生品消費(fèi)主要滿足情緒價(jià)值，而為情緒價(jià)值買單是當(dāng)下重要的消費(fèi)趨勢，IP及其衍生品市場廣闊，據(jù)卡游招股書，2022年中國泛娛樂玩具行業(yè)市場690億元，預(yù)計(jì)至27年能達(dá)到1289億元。從變現(xiàn)看，直接面向C端的游戲、谷子（goods諧音）的潛力、彈性更大，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，24年1-9月主要文娛領(lǐng)域流水TOP10產(chǎn)品份額占比中，游戲占比73.3%，2022-27年泛娛樂玩具行業(yè)CAGR前二是集換式卡牌和人偶。關(guān)注IP持有方及生產(chǎn)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富的標(biāo)的。
　　投資建議
　　結(jié)合4條投資主線，我們建議關(guān)注：具備視頻紅利及受益于消費(fèi)復(fù)蘇的頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺—美團(tuán)、騰訊控股，內(nèi)容板塊業(yè)績有望邊際向上的完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)、萬達(dá)電影等；AI板塊，看好基于“Chat”或算法的AI應(yīng)用/工具率先落地；關(guān)注IP持有方及生產(chǎn)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、內(nèi)容上線不及預(yù)期、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、IP衍生品發(fā)展不及預(yù)期。