>> 申萬宏源-行業(yè)比較高質(zhì)量就業(yè)專題：從上市公司員工人數(shù)和薪酬來看行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽(yáng) |
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本期投資提示：
事件：2024年以來就業(yè)問題是宏觀政策的核心關(guān)切之一，從年初中央政治局集體學(xué)習(xí)強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量充分就業(yè)，到中共中央國(guó)務(wù)院正式發(fā)布就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)工人隊(duì)伍建設(shè)的相關(guān)意見，到近期《求是》雜志發(fā)表習(xí)近平總書記重要文章《促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)》，再到教育部專門部署做好2025屆全國(guó)普通高校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作等。
就業(yè)和收入是總需求的領(lǐng)先指標(biāo)。A股員工人數(shù)和薪酬增速中周期走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增速高度一致，2010年峰值過后增速換擋，更加注重提質(zhì)增效。1）2010年左右中國(guó)達(dá)到勞動(dòng)力市場(chǎng)的劉易斯拐點(diǎn)：2010年以來中國(guó)勞動(dòng)人口的絕對(duì)規(guī)模開始趨于平穩(wěn)，推動(dòng)高質(zhì)量就業(yè)和發(fā)揮新時(shí)代人口質(zhì)量紅利是當(dāng)前的應(yīng)有之義。2）2010年左右是中國(guó)基尼系數(shù)的高峰點(diǎn)，業(yè)內(nèi)學(xué)者也提出了2010年前后也是我國(guó)的庫(kù)茲涅茨曲線轉(zhuǎn)折點(diǎn)，之后收入差距將隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而下降，后文的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷也可以證明，我們正沿著這一路徑穩(wěn)步前進(jìn)。3）2010年左右也是中國(guó)M2增速（貨幣周期）的高點(diǎn)：從貨幣供需的角度看，隨著中國(guó)加入全球貿(mào)易分工以及國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的逐步深入，產(chǎn)品的貨幣化基本完成。當(dāng)傳統(tǒng)領(lǐng)域貢獻(xiàn)了前一階段的就業(yè)和居民收入來源之后，便需要尋找新的增長(zhǎng)源泉，通過分配層面的共同富裕和新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)效率提升，為就業(yè)和收入尋找新的產(chǎn)業(yè)支撐。
從行業(yè)員工人數(shù)和薪酬變化來看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。對(duì)比幾輪產(chǎn)業(yè)變遷過程也可以明顯看到行業(yè)間人員擴(kuò)張交替，本輪周期中新能源為代表的先進(jìn)制造在金融地產(chǎn)降速中發(fā)揮了重要支撐，但隨著優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能壓力提升，科技硬件的國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域亟需接續(xù)發(fā)力。
1）2010年之前傳統(tǒng)周期品和輕工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)為主要擴(kuò)張動(dòng)力：工業(yè)化加快完成階段，傳統(tǒng)周期行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)主要驅(qū)動(dòng)，石油、化工、煤炭、鋼鐵和有色行業(yè)在2005-2007年人員擴(kuò)張或薪資開支增速處于高位。受益于加入世貿(mào)后出口提速，輕工、紡服等加工貿(mào)易相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張速度也較快。
2）2010年后地產(chǎn)鏈+消費(fèi)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相繼迸發(fā)：房地產(chǎn)行業(yè)的人員和薪資支出均開啟十年高增長(zhǎng)，成為這一時(shí)期支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱性產(chǎn)業(yè)。同時(shí)地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)也催生階段性消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)品中的商貿(mào)社服、食品飲料、美容護(hù)理等也在人員和薪酬開支方面快速擴(kuò)張。這一階段，疊加全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，科技領(lǐng)域的電子、通信和傳媒擴(kuò)張積極。
3）2018年后疫情以來，多數(shù)行業(yè)擴(kuò)張速度下臺(tái)階，新能源和出海亮眼：傳統(tǒng)周期行業(yè)在供給側(cè)改革后處于持續(xù)收縮狀態(tài)，石油、煤炭、鋼鐵人員絕對(duì)規(guī)模連續(xù)收縮7-10年，鋼鐵近三年薪資開支也連續(xù)縮減。地產(chǎn)鏈經(jīng)歷十年繁榮過后也透支了向上動(dòng)能，已連續(xù)縮減人員和薪資開支4-5年時(shí)間。同時(shí)，以上傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供就業(yè)和收入的下降疊加疫情沖擊，消費(fèi)品行業(yè)同樣處于收縮狀態(tài)，商貿(mào)社服、農(nóng)林牧漁、紡服、美容護(hù)理和食品飲料的人員規(guī)模進(jìn)行了2-6年不等的收縮歷程，科技中泛可選消費(fèi)相關(guān)的通信和傳媒員工規(guī)模2017年來也處于縮減周期。新能源的代表電力設(shè)備在過去五年人員增速保持在10%-20%，薪酬支出在2021-2023年保持在20%-30%之間，汽車和家電出海效果顯著，成為擴(kuò)張的新動(dòng)能。而隨著新能源產(chǎn)業(yè)近兩年產(chǎn)能投入加快，業(yè)績(jī)壓力下擴(kuò)張速度放緩，相比之下，科技、機(jī)械等行業(yè)近年來人員和薪資開支增速平緩，個(gè)別行業(yè)已降至個(gè)位數(shù)水平，下一階段或許需要將視角重新投向這些科技硬件領(lǐng)域。
從行業(yè)員工人數(shù)和薪酬變化來看行當(dāng)前業(yè)景氣。大類板塊來看，金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和農(nóng)業(yè)人員規(guī)模和薪資開支仍在收縮，行業(yè)去化進(jìn)行中，而新質(zhì)生產(chǎn)力部分產(chǎn)業(yè)鏈開始加大人員投入。一級(jí)行業(yè)來看，截至24Q3電力設(shè)備、汽車、家電、電子等出海鏈人員擴(kuò)張和薪酬支付表現(xiàn)出的景氣較高，地產(chǎn)鏈和內(nèi)需消費(fèi)偏弱。24H1員工人數(shù)和平均薪資增速相較2023年末提升的行業(yè)有：景氣向上的電子、更新改造驅(qū)動(dòng)的設(shè)備、困境反轉(zhuǎn)的社服等線下消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：部分行業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)、汽車、消費(fèi)電子當(dāng)中重要公司在海外/港股上市或未上市，因此A股公司樣本不能代表行業(yè)整體發(fā)展；財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)具有一定滯后性，未來或受海外政治風(fēng)險(xiǎn)影響；本輪周期具有特殊性，歷史經(jīng)驗(yàn)不能刻舟求劍。
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