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投資建議
　　白酒板塊：周內(nèi)板塊表現(xiàn)疲軟，內(nèi)外均鮮有催化。從行業(yè)內(nèi)部而言，近期部分區(qū)域渠道出貨情況環(huán)比有所改善但同比仍有不同幅度下滑，環(huán)比改善主要源于部分二批/終端臨近年末陸續(xù)有所備貨、部分企業(yè)單位也陸續(xù)有采購需求釋放，而非需求側(cè)消費(fèi)力或消費(fèi)情緒有所改觀。從批價表現(xiàn)看，近期飛天茅臺、普五、茅臺1935等各價位主流單品批價保持相對平穩(wěn)，但渠道預(yù)期伴隨后續(xù)開門紅回款開展、密集發(fā)貨疊加需求側(cè)疲軟，批價仍會有下行空間。目前市場對春節(jié)預(yù)期相對平淡，建議持續(xù)關(guān)注低預(yù)期下的上行催化。
　　經(jīng)銷商大會本身或不構(gòu)成直接催化，但伴生的年度返利兌付預(yù)期、開門紅回款政策、25年整體量價規(guī)劃構(gòu)成催化。短期降速、24Q4表觀減少與實(shí)際動銷的差異、給渠道去庫存舒壓肯定是利于廠商關(guān)系維護(hù)及未來上行期成長性釋放，但實(shí)際目標(biāo)落地、降速或仍追求一定增長目標(biāo)市場對此的反應(yīng)仍待觀察。
　　從12~15年行情復(fù)盤來看，表觀降速/出清階段會相對承壓，中期企穩(wěn)等待需求側(cè)曳引，調(diào)整的歸因其實(shí)都是經(jīng)濟(jì)降速、政策擾動及伴生的產(chǎn)能過剩、供大于求。當(dāng)下從產(chǎn)業(yè)縮量趨勢與表觀出清節(jié)奏來看尚處早期，但或多或少有中期需求側(cè)回暖的期待，需求拐點(diǎn)在25年中秋還是26年春節(jié)甚至之后仍待觀察居民及企業(yè)端預(yù)期改善情況，這也是與14~15年有所差異的點(diǎn)。但值得參考的是，供給端尊重產(chǎn)業(yè)趨勢是前置條件，即酒企主動降速或渠道優(yōu)勝劣汰出清倒逼降速，再等待需求預(yù)期扭轉(zhuǎn)時步入右側(cè)。
　　整體而言，我們認(rèn)為白酒短期基本面風(fēng)險(xiǎn)、EPS風(fēng)險(xiǎn)已在持續(xù)出清，持續(xù)關(guān)注白酒板塊順周期潛在催化下的性價比配置契機(jī)，目前機(jī)構(gòu)配置度、板塊估值水平仍處于周期較底部水平。板塊內(nèi)推薦個體性稟賦較強(qiáng)的高端酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖）、泛全國化的賽道龍頭（山西汾酒、古井貢酒等），關(guān)注次高端等高彈性酒企。
　　餐飲鏈：近期餐飲鏈企業(yè)估值持續(xù)修復(fù)，尤其前期受損較深、估值下探明顯的個股漲幅靠前，如寶立食品近期C端企穩(wěn)修復(fù)，B端有望在明年實(shí)現(xiàn)新品推動；中炬Q2業(yè)績觸底后，內(nèi)部新管理層改革磨合逐步到位，本周已公布少數(shù)股權(quán)收回利好，后續(xù)仍存在潛在收并購項(xiàng)目并表等催化。從基本面來看，終端動銷在政策刺激＋渠道補(bǔ)庫存催化下，10月已呈現(xiàn)邊際改善，我們看好后續(xù)餐飲鏈全面的修復(fù)彈性。結(jié)合估值來看，我們推薦新管理層持續(xù)賦能餐飲資源的中炬高新、B端占比較高的安井食品，同時建議關(guān)注安琪酵母新榨季成本改善。
　　休閑食品：零食渠道紅利行至過半，針對明年降速的擔(dān)憂，我們認(rèn)為應(yīng)該更關(guān)注業(yè)績確定性，一是建議關(guān)注具備多渠道、多產(chǎn)品的公司，單一渠道降速對其影響不大，且目前還在持續(xù)開拓新渠道過程中，來年具備更強(qiáng)的兌現(xiàn)能力。二是建議關(guān)注競爭加劇背景下，有能力通過產(chǎn)品創(chuàng)新升級、內(nèi)部降本增效、提升供應(yīng)鏈效率等方式保持利潤率相對穩(wěn)定的公司。我們持續(xù)看好渠道和品類快速擴(kuò)張的鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品?br>　　軟飲料：本周兩家港股包裝水龍頭漲幅靠前，我們認(rèn)為更多是對淡季市場競爭趨緩、同時終端價盤修復(fù)的反饋。展望明年，我們認(rèn)為在龍頭對天然水修復(fù)的決心下，純凈水價格競爭可能不如預(yù)期激烈，無須過度擔(dān)憂競爭對于價盤和利潤的擾動。此外，即便市場競爭加劇，收入端增長較為乏力，但各家仍有不同的策略（比如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升自產(chǎn)比例等方式）提升利潤率。我們建議持續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)品類強(qiáng)者恒強(qiáng)及新興品類擴(kuò)容紅利，具備渠道、品牌優(yōu)勢的企業(yè)有望受益。從業(yè)績確定性視角看，我們推薦大單品穩(wěn)健增長＋第二曲線快速擴(kuò)張的企業(yè)，東鵬飲料、農(nóng)夫山泉。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。