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【本周關(guān)鍵詞】：美元指數(shù)小幅回調(diào)、中國央行再次增持黃金
　　投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級
　　1）貴金屬：本周，海外黃金ETF持倉量下降，中國央行再次增持黃金。中長期看，美國遠(yuǎn)端國債實(shí)際收益率處于2%左右歷史高位，高利率下美國經(jīng)濟(jì)壓力逐步顯現(xiàn)，隨著全球信用格局重塑，貴金屬價(jià)格將保持長期上行趨勢。
　　2）大宗金屬：本周，國內(nèi)處于政策空窗期，美元指數(shù)小幅回落，大宗商品窄幅波動(dòng)。在長期供需格局重塑背景下，大宗金屬價(jià)格進(jìn)一步下行的空間有限，隨著國內(nèi)外政策的持續(xù)落地，行業(yè)有望迎來景氣上行周期。
　　行情回顧：大宗金屬漲跌互現(xiàn)：1）周內(nèi)LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為+0.9%、+0.3%、-0.7%、-1.2%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為1.2%、-0.4%、2.2%、1.2%；2）COMEX黃金收于2654.9美元/盎司，環(huán)比下行0.7%；COMEX白銀收31.5美元/盎司，環(huán)比上漲1.2%；SHFE黃金收于615.95元/克，環(huán)比下跌0.46%；SHFE白銀收于7823元/千克，環(huán)比上漲1.64%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4636.23點(diǎn)，環(huán)比上漲1.39%，跑輸上證綜指0.94個(gè)百分點(diǎn)，能源金屬、貴金屬、小金屬、工業(yè)金屬、金屬新材料的漲跌幅分別為-1.10%、0.68%、0.74%、2.10%、3.94%。
　　宏觀“三因素”總結(jié)：9月以來觸底回升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)。具體來看：
　　1）國內(nèi)十月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象增多：國內(nèi)10月M2同比7.5%（前值6.8%、預(yù)期6.9%），新增社融1.4萬億元、同比少增4483億元，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比3.4%、前值3.4%，社零總額當(dāng)月同比3.5%、前值3.3%。
　　2）美國11月制造業(yè)PMI回暖，就業(yè)數(shù)據(jù)相對疲軟：美國11月ISM制造業(yè)PMI回升。本周披露美國十一月ISM制造業(yè)PMI為48.5（前值46.5），非制造業(yè)PMI為52.1（前值56）。本周披露美國11月失業(yè)率為4.2%（前值4.1%），美國11月30日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)季調(diào)為22.4萬人（前值21.5萬人）。本周美元指數(shù)105.97，環(huán)比-0.52%。
　　3）歐元區(qū)十月失業(yè)率持平，PPI降幅收窄：歐元區(qū)10月份失業(yè)率維持在6.3%（前值6.3%）的歷史低點(diǎn)，與9月份持平，歐盟整體失業(yè)率為5.9%（前值5.9%）。與去年同期相比，失業(yè)率分別下降了0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月份歐元區(qū)的PPI同比下降了3.2%（前值-3.4%）
　　4）十一月全球制造業(yè)環(huán)比上行：11月全球制造業(yè)PMI為50，環(huán)比+0.6，上升至榮枯線，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　貴金屬：黃金ETF持倉環(huán)比下降，中國央行再次增持黃金
　　截至12月6日，黃金ETF持倉量（SPDR+iShares）1264.39噸，環(huán)比減少6.92噸。12月7日國家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月末中國官方黃金儲備增加至7296萬盎司，較上月增加16萬盎司，央行時(shí)隔半年來首次增持黃金。十年期美債實(shí)際收益率1.91%，環(huán)比回落1BP，實(shí)際收益率模型計(jì)算的殘差1803.9美元/盎司，環(huán)比-13.5美元/盎司。目前美國十年期國債實(shí)際收益率處于2%左右的歷史高位，高利率下美國經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)較低，而全球信用格局重塑將支撐金價(jià)上行。
　　大宗金屬：受宏觀影響銅價(jià)偏強(qiáng)，鋁價(jià)鋼價(jià)以基本面主導(dǎo)，弱勢震蕩。
　　1、對于電解鋁，成本端延續(xù)偏強(qiáng)支撐但需求下滑，短期鋁價(jià)沖高動(dòng)力略顯不足
　　供應(yīng)方面，本周中國電解鋁行業(yè)增減產(chǎn)互現(xiàn)。減產(chǎn)體現(xiàn)在貴州、湖北、新疆地區(qū)，增產(chǎn)體現(xiàn)在貴州、新疆地區(qū)，整體來看，本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4370.5萬噸，較上周增加4.6萬噸。需求方面，周內(nèi)鋁加工企業(yè)平均開工率為63.4%，環(huán)比下降0.3%。周內(nèi)國內(nèi)出口趕工支撐不再，下滑已是在所難免。庫存方面，國內(nèi)鋁錠庫存62.1萬噸，環(huán)比增加0.4萬噸；國內(nèi)鋁棒庫存22.76萬噸，環(huán)比減少1.31萬噸；國內(nèi)鋁錠+鋁棒庫存84.86萬噸，環(huán)比減少0.91萬噸；海外方面，LME鋁庫存68.46萬噸，環(huán)比下降1.14萬噸。全球庫存153.32萬噸，環(huán)比下降2.05萬噸。
　　1)截至12月6日，氧化鋁價(jià)格5759元/噸，比上周上升43元/噸，按照國產(chǎn)礦價(jià)659元/噸計(jì)算，氧化鋁成本3288元/噸，環(huán)比上升1.95%，噸毛利2187元/噸，環(huán)比下降0.80%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價(jià)格100美金/噸計(jì)算，氧化鋁的成本3899元/噸和盈利1646元/噸，環(huán)比上升2.47%。
　　2)預(yù)焙陽極價(jià)格4435元/噸，環(huán)比上升3.14%；考慮1個(gè)月原料庫存影響，即時(shí)成本4438元/噸，周內(nèi)平均噸毛利9元/噸；不考慮原料庫存，預(yù)焙陽極即時(shí)成本4606元/噸，環(huán)比上升1.03%，周內(nèi)平均噸毛利-169元/噸。
　　3)長江現(xiàn)貨鋁價(jià)20340元/噸，環(huán)比持平；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本21512元/噸，完全成本22620元/噸，若只考慮電解鋁單一環(huán)節(jié)，目前行業(yè)內(nèi)約37%企業(yè)處于虧現(xiàn)金流狀態(tài)，66%企業(yè)處于虧損完全成本狀態(tài)。
　　總結(jié)來看，目前雖電解鋁成本高位運(yùn)行，部分企業(yè)提前檢修計(jì)劃導(dǎo)致少量減產(chǎn)，但有投復(fù)產(chǎn)規(guī)劃的企業(yè)仍持續(xù)釋放產(chǎn)能，未出現(xiàn)供給明顯下行趨勢；本周新疆滯留貨源發(fā)運(yùn)節(jié)奏有所緩和，國內(nèi)庫存表現(xiàn)有所反復(fù)，成本端延續(xù)偏強(qiáng)支撐但需求下滑，短期鋁價(jià)沖高動(dòng)力略顯不足。
　　2、對于電解銅，美就業(yè)表現(xiàn)疲軟美指回落，國內(nèi)持續(xù)去庫
　　供給方面，銅精礦