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本周小結(jié)：宏觀影響減弱，供需支撐銅價(jià)上行。截至2024年12月6日，SHFE銅價(jià)74730元/噸，環(huán)比上周+1.2%；LME銅價(jià)9093美元/噸，環(huán)比上周+0.9%。（1）宏觀：美國12月降息概率繼續(xù)提升，美元指數(shù)面臨壓力，對銅價(jià)壓制減弱。（2）供需：電解銅產(chǎn)量增速整體放緩（11月產(chǎn)量環(huán)比增加有樣本調(diào)整因素）；本周線纜企業(yè)開工率繼續(xù)回升、國內(nèi)銅社庫延續(xù)下降，10月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量保持高增長。我們認(rèn)為后續(xù)宏觀因素將減弱，供需基本面將支持銅價(jià)上行。
　　庫存：本周國內(nèi)銅社庫環(huán)比-5.2%，LME銅庫存環(huán)比-0.4%。（1）國內(nèi)港口銅精礦庫存：截至2024年12月6日，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存為118.9萬噸（近3年同期高位），環(huán)比上周+7.2%。（2）全球銅庫存：截至11月29日，全球三大交易所庫存合計(jì)47.0萬噸（近6年同期最高），環(huán)比上周-2.0%。截至12月5日，LME銅全球庫存為27.0萬噸，環(huán)比上周四-0.4%。截至12月5日，SMM銅社會庫存13.0萬噸（近4年同期最高值），環(huán)比上周-5.2%。
　　供給:10月國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量環(huán)比+1%，11月國內(nèi)廢銅產(chǎn)量環(huán)比+2.6%。（1）銅礦：2024年10月中國銅精礦產(chǎn)量為14.8萬噸，環(huán)比+1.1%，同比+6.3%；9月全球銅精礦產(chǎn)量為192.5萬噸，同比+2.3%。（2）廢銅：2024年11月，國內(nèi)舊廢銅產(chǎn)量8.7萬金屬噸，環(huán)比+2.6%，同比-14.5%；截至12月6日，精廢價(jià)差為1129元/噸，環(huán)比+274元/噸。
　　冶煉：11月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比+0.9%（SMM調(diào)研樣本增加所致）。（1）產(chǎn)量：2024年11月中國電解銅產(chǎn)量100.5萬噸，環(huán)比+0.9%，產(chǎn)量環(huán)比增長主要原因?yàn)镾MM在11月新增兩家調(diào)研樣本。（2）TC：截至12月6日，TC現(xiàn)貨價(jià)為10.80美元/磅，環(huán)比上周-0.6美元/磅，仍處于2007年9月以來的低位。
　　需求：本周線纜開工率環(huán)比+0.75pct，10月空冰洗產(chǎn)量同比+48%/+17%/17%。（1）線纜：約占國內(nèi)銅需求31%，線纜企業(yè)2024年12月5日當(dāng)周開工率為95.12%，環(huán)比上周+0.75pct。（2）空調(diào)：約占國內(nèi)銅需求13%，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024年10月家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的產(chǎn)量同比分別+48%、+17.1%、+16.6%（高于此前排產(chǎn)增速+23.9%、+8.6%、+5.6%）。（3）銅棒：約占國內(nèi)銅需求4.2%，黃銅棒10月開工率為51.25%，環(huán)比+0.3pct。
　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉量-3.6%，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉量+5.5%。截至2024年12月6日，SHFE銅活躍合約持倉量15.5萬手，環(huán)比上周-3.6%，持倉量處于1995年至今的38%分位數(shù)。截至12月3日，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉1.0萬手，環(huán)比上周+5.5%，持倉量處于1990年以來的50%分位數(shù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨供給收緊和需求改善，銅價(jià)有望繼續(xù)上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信，關(guān)注五礦資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；銅價(jià)上漲抑制下游需求；供給釋放超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。