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2025年二永債供給規(guī)模約1.47萬(wàn)億元
　　1、截至2024年12月4日，商業(yè)銀行存量資本債規(guī)模為6.76萬(wàn)億元。其中二級(jí)資本債、永續(xù)債、TLAC債分別為4.02萬(wàn)億元、2.53萬(wàn)億元和2100億元。上市銀行為資本債主要發(fā)行人，存量二級(jí)資本債、永續(xù)債和TLAC債中占比均超80%。
　　2、預(yù)計(jì)2025年上市銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債的供給規(guī)模分別為7100億元和5500億元左右。設(shè)上市銀行二級(jí)資本債/永續(xù)債供給分別占總量的85%和88%，2025年銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債供給規(guī)模分別為8400億元和6300億元左右。測(cè)算主要邏輯和假設(shè)如下：
　?。?）測(cè)算邏輯：僅考慮利潤(rùn)留存補(bǔ)充資本的情況下，為達(dá)到合意的各級(jí)資本充足率，上市銀行需發(fā)行多少二級(jí)資本債和永續(xù)債進(jìn)行外源資本補(bǔ)充。
　?。?）RWA和凈利潤(rùn)增速取近三年增速均值；
　?。?）分紅：假設(shè)未來(lái)三年上市銀行分紅比例穩(wěn)定在30%，從核心一級(jí)資本中扣除。優(yōu)先股&永續(xù)債付息：、
　?。?）在核心一級(jí)資本中扣除優(yōu)先股和永續(xù)債付息規(guī)模。
　　（5）已發(fā)行二級(jí)資本債/永續(xù)債到第一個(gè)行權(quán)日時(shí)，設(shè)銀行均行使提前贖回權(quán)，從當(dāng)期二級(jí)資本/其他一級(jí)資本扣除。設(shè)到期的二永債銀行均會(huì)新發(fā)續(xù)作。
　?。?）考慮監(jiān)管為大行注資的影響，六大行每家銀行注資2000億元。
　　TLAC債：2025年供給規(guī)模約8000億元
　　根據(jù)我們測(cè)算，2025年TLAC債供給規(guī)模約為8431億元，其中農(nóng)業(yè)銀行供給規(guī)模最大為3649億元。主要假設(shè)如下：
　?。?）設(shè)交通銀行未雨綢繆，在2025年自主達(dá)標(biāo)TLAC比率。
　　（2）資本充足率水平：考慮已發(fā)行二永債的影響，取上文測(cè)算國(guó)有行實(shí)際資本充足率、發(fā)行二永債后的合意資本充足率更大值。
　?。?）扣除緩沖資本要求：四大行為4%，交行為3.5%。
　?。?）存保基金：采用2023年末規(guī)模計(jì)入TLAC比率。
　?。?）將2024年G-SIBs已發(fā)行的TLAC債券考慮在內(nèi)。
　　投資建議
　?。?）廣譜利率再下臺(tái)階，低估值+高股息標(biāo)的的投資價(jià)值凸顯。推薦標(biāo)的中信銀行，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、北京銀行等。（2）隨著增量政策持續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期或轉(zhuǎn)向樂觀，需求復(fù)蘇邏輯持續(xù)演繹，利好優(yōu)質(zhì)區(qū)域行和零售銀行，推薦標(biāo)的蘇州銀行，受益標(biāo)的江蘇銀行、招商銀行等。（3）經(jīng)濟(jì)基本面若有所改善，我們判斷銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩釋，市場(chǎng)對(duì)于銀行隱性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下降，可有助于修復(fù)凈資產(chǎn)，從而有效提高PB。受益標(biāo)的浦發(fā)銀行、渝農(nóng)商行等。（4）資負(fù)結(jié)構(gòu)蘊(yùn)藏先手棋，存貨利率同時(shí)下降或利好重定價(jià)負(fù)缺口銀行，利率企穩(wěn)回升，推薦標(biāo)的長(zhǎng)沙銀行、受益標(biāo)的浙商銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。