>> 華泰期貨-商品策略周報：關(guān)注春節(jié)的庫存季節(jié)性變化-241229
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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策略摘要
商品期貨：貴金屬買入套保。
核心觀點
■市場分析
國內(nèi)經(jīng)濟仍待傳導企穩(wěn)。9月底以來，在國內(nèi)財政和貨幣雙管齊下的背景下，“政策底”的信號相對明朗。12月9日中共中央政治局會議釋放出更加積極的政策信號，強調(diào)實施“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”和“適度寬松”的貨幣政策，進一步加碼宏觀政策以提振經(jīng)濟，也提出了“穩(wěn)住樓市股市”的明確部署。12月12日，中央經(jīng)濟工作會議明確提出提高財政赤字率、增加超長期特別國債和地方政府專項債券發(fā)行等具體舉措，明年政府信貸周期擴張的大基調(diào)得到確認。但國內(nèi)11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈分化態(tài)勢，PMI回升、基建投資、制造業(yè)投資維持，地產(chǎn)銷售改善；但消費、出口、地產(chǎn)投資有所回落，融資表現(xiàn)仍弱，前期的穩(wěn)增長政策對實體效果仍待傳導。
春節(jié)日歷效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。春假假期是國內(nèi)主要工業(yè)品庫存季節(jié)性變化的主要原因之一，在春節(jié)假期前，下游工廠和施工項目將逐漸提前放假，節(jié)后復(fù)工，與此同時，上游成材生產(chǎn)端降幅較低，帶來春節(jié)前后的庫存周期性變化，春節(jié)因素對價格的影響甚至能跨越前后兩個月，該階段的庫存超季節(jié)性變動則對價格影響明顯上升。此外，新歷新年的季節(jié)性資金投放和消費行為，對A股也有一定支撐。
美聯(lián)儲降息預(yù)期短期受阻，下一步關(guān)注特朗普上任的時間節(jié)點。12月18日，美聯(lián)儲如期宣布降息25個基點，為年內(nèi)第三次降息。美聯(lián)儲在降息的同時上調(diào)了未來政策利率預(yù)期和通脹預(yù)期，顯示其對未來經(jīng)濟前景持謹慎樂觀態(tài)度，并計劃逐步減少降息幅度。利率點陣圖中樞顯示美聯(lián)儲預(yù)計明年共降息50bp。在經(jīng)濟不溫不火和特朗普遠端通脹風險的影響下，降息交易短期未能看到明顯破局點，重點關(guān)注衰退倒逼（失業(yè)率快速抬升），或通脹下降才有望帶來更多降息可能。數(shù)據(jù)層面，歐美PMI景氣度均呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)分化的格局，美國12月制造業(yè)PMI初值下的產(chǎn)出指數(shù)錄得55個月低點，歐洲12月制造業(yè)PMI初值下的產(chǎn)出指數(shù)錄得12個月低點，主動去庫趨勢延續(xù)。與此同時，日本央行12月并未進一步加息，并未對全球流動性施壓進一步壓力。整體全球宏觀維持則溫和放緩的局面，關(guān)注1月20日特朗普上任后對宏觀預(yù)期的影響。
商品分板塊來看。黑色板塊對政策情緒最敏感，短期有所調(diào)整；有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內(nèi)實物工作量情況。能源方面，歐佩克決定將增產(chǎn)計劃推遲一個季度，但實際產(chǎn)量增幅取決于執(zhí)行情況，中期偏寬松基本面未能扭轉(zhuǎn)。農(nóng)產(chǎn)品中油脂板塊表現(xiàn)最強，油脂轉(zhuǎn)生物柴油導致供給緊張；目前黃金的確定性較強，近期中國央行重啟購金帶來一定利好，后續(xù)重點等待美聯(lián)儲降息交易重啟的可能。
■風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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