>> 國(guó)金證券-非銀行金融行業(yè)周報(bào)：非銀業(yè)績(jī)和估值與市場(chǎng)共振，關(guān)注強(qiáng)貝塔行情的持續(xù)-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
舒思勤 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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證券板塊
行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)展迅速，堅(jiān)定看好券商板塊。12月23日，國(guó)泰君安、海通證券發(fā)布公告稱，本次合并重組申請(qǐng)正式獲得證監(jiān)會(huì)及上交所受理。12月27日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告稱發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)及核準(zhǔn)批復(fù)，意味著國(guó)聯(lián)證券與民生證券的并購(gòu)重組取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在監(jiān)管鼓勵(lì)證券公司通過(guò)并購(gòu)重組打造一流投資銀行的背景下，“國(guó)泰君安+海通證券”與“國(guó)聯(lián)證券+民生證券”作為新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)證券行業(yè)并購(gòu)案例中的標(biāo)志性事件，并購(gòu)進(jìn)展超預(yù)期，示范效應(yīng)有望顯現(xiàn)。
投資建議：短期來(lái)看，我們認(rèn)為在政策積極、流動(dòng)性寬松帶來(lái)市場(chǎng)交易活躍的催化下，券商板塊估值和業(yè)績(jī)雙提升，有望迎來(lái)跨年行情。券商25年基本面預(yù)計(jì)將在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，分業(yè)務(wù)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益于9月底行情擴(kuò)大以來(lái)交易量的放大，自營(yíng)業(yè)務(wù)受益于股市上漲、權(quán)益市場(chǎng)反彈，投行業(yè)務(wù)IPO已處于相對(duì)底部，預(yù)計(jì)并購(gòu)新政下并購(gòu)重組有望貢獻(xiàn)增量，兩融余額持續(xù)修復(fù)。復(fù)盤歷次流動(dòng)性寬松背景下券商估值擴(kuò)張至1.9X以上，當(dāng)前券商估值僅為1.6X，綜合來(lái)看具有一定的上漲空間。券商板塊建議關(guān)注三條主線：（1）強(qiáng)貝塔業(yè)務(wù)（權(quán)益投資彈性+交投彈性）券商基本面更加受益權(quán)益市場(chǎng)回暖。（2）國(guó)君海通并購(gòu)效應(yīng)帶動(dòng)下，券商并購(gòu)預(yù)期增強(qiáng)，建議關(guān)注券商并購(gòu)潛在標(biāo)的機(jī)會(huì)。（3）權(quán)益資管產(chǎn)品發(fā)行和管理具備優(yōu)勢(shì)的券商。
保險(xiǎn)板塊
預(yù)計(jì)25Q1NBV仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，若權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好有望觸發(fā)β行情。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低且儲(chǔ)蓄需求強(qiáng)勁，疊加傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)不變，分紅險(xiǎn)在市場(chǎng)回暖的情況下銷售難度降低，預(yù)計(jì)銷售端較好態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，疊加價(jià)值率的提升，25年開(kāi)門紅NBV在高基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，為保險(xiǎn)股階段性行情提供重要支撐。當(dāng)前長(zhǎng)端利率快速下行仍是壓制保險(xiǎn)股估值的重要因素，因此短期看，保險(xiǎn)股仍以β行情為主要驅(qū)動(dòng)，若明年Q1市場(chǎng)表現(xiàn)積極有望帶來(lái)利潤(rùn)高彈性增長(zhǎng)；但Q2-Q3利潤(rùn)基數(shù)抬升，預(yù)計(jì)股市β驅(qū)動(dòng)的邏輯將趨弱，更高估值修復(fù)或需順周期邏輯催化。
醫(yī)保個(gè)賬購(gòu)買商業(yè)健康險(xiǎn)城市+1，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)有望向更多城市拓展，商業(yè)健康險(xiǎn)有望提速增長(zhǎng)。12月19日，廣州市醫(yī)保局等十部門印發(fā)《廣州市建設(shè)開(kāi)放型多層次醫(yī)療保障體系若干措施的通知》，提出賦能商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展多項(xiàng)舉措。一是支持使用醫(yī)保個(gè)賬購(gòu)買普惠型商業(yè)健康險(xiǎn)，建設(shè)醫(yī)保個(gè)賬購(gòu)買商業(yè)健康險(xiǎn)產(chǎn)品專區(qū)并接入“穗好辦”移動(dòng)端平臺(tái)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期看能帶來(lái)較好保費(fèi)增量，參考上海經(jīng)驗(yàn)，其已在23年10月在“隨申辦”平臺(tái)上線保險(xiǎn)碼二期，支持個(gè)賬購(gòu)買商業(yè)健康險(xiǎn)，數(shù)據(jù)顯示，自“隨申辦-保險(xiǎn)碼”推出后，陸續(xù)新增27款產(chǎn)品，個(gè)人賬戶產(chǎn)品保費(fèi)累計(jì)4.6億元，累計(jì)覆蓋94.3萬(wàn)人次。二是探索成立與基本醫(yī)保銜接的健康保險(xiǎn)大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室，有望賦能更多針對(duì)細(xì)分群體、帶病體的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。三是提出積極推進(jìn)“穗歲康”惠民保優(yōu)化升級(jí)，結(jié)合國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整保障范圍，確保符合條件的創(chuàng)新藥品“應(yīng)進(jìn)盡進(jìn)”；對(duì)自費(fèi)藥品不限病種范圍、不限藥品品種按規(guī)定納入保障。當(dāng)前“穗歲康”創(chuàng)新藥目錄僅包括“開(kāi)坦尼”，但保費(fèi)已高達(dá)180元/人，若將全部創(chuàng)新藥納入保障范圍，預(yù)計(jì)將對(duì)賠付率產(chǎn)生較大沖擊（“穗歲康”已運(yùn)行三年，三年總體賠付率為80.3%），保費(fèi)或面臨較大幅度的調(diào)整壓力。
投資建議：建議保險(xiǎn)股關(guān)注3條主線：①權(quán)益市場(chǎng)β驅(qū)動(dòng)估值反彈，關(guān)注高權(quán)益彈性標(biāo)的；②25年開(kāi)門紅銷售預(yù)期較好的標(biāo)的。③財(cái)險(xiǎn)Q1業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增，Q1有望實(shí)現(xiàn)估值突破。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）權(quán)益市場(chǎng)向下：將直接降低公司的投資收益，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)；2）長(zhǎng)端利率大幅下行：進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司利差損的擔(dān)憂；3）資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期：中長(zhǎng)線資金引入等投資端改革不及預(yù)期或利空券商財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)
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