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★成本：幾內(nèi)亞礦石增量充裕，氧化鋁價(jià)格下行帶動(dòng)成本走低
　　2025年幾內(nèi)亞鋁土礦增量較充裕，全球氧化鋁新增產(chǎn)能釋放較多將帶動(dòng)基本面向過剩轉(zhuǎn)化，氧化鋁價(jià)格中樞或大幅下行測(cè)試成本支撐。預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格維持底部震蕩，動(dòng)力煤價(jià)格偏弱運(yùn)行令電價(jià)有小幅下行空間。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)電解鋁成本逐步回落至16500-17500元/噸。
　　★供應(yīng)：全球電解鋁供應(yīng)確定性邁入低增長(zhǎng)階段
　　2025年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已十分接近政策天花板，產(chǎn)量增速明顯下行，預(yù)計(jì)同比增加68.2萬噸/+1.6%。同時(shí)在進(jìn)口窗口深度關(guān)閉下進(jìn)口鋁錠的減少將令國(guó)內(nèi)原鋁總供應(yīng)增量進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)同比增18萬噸/+0.4%。海外新增電解鋁項(xiàng)目釋放或維持偏低速度，全球電解鋁供給在2025年將正式確定性進(jìn)入低增長(zhǎng)階段。
　　★消費(fèi)：鋁材出口及光伏需求承壓，國(guó)內(nèi)鋁需求增速下行
　　2025年由于國(guó)內(nèi)鋁材出口退稅取消以及特朗普上臺(tái)后的關(guān)稅政策，國(guó)內(nèi)鋁材出口以及家電需求或面臨較大壓力，同時(shí)光伏供給側(cè)改革背景下難以維持過去的高增長(zhǎng)。當(dāng)然面對(duì)外部壓力上升國(guó)內(nèi)財(cái)政與貨幣政策同步發(fā)力，對(duì)內(nèi)需方面的鋁需求會(huì)形成一定提振，不過綜合來看我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)鋁需求增速將承壓下行。2025年國(guó)內(nèi)鋁各終端領(lǐng)域需求預(yù)測(cè)如下：地產(chǎn)-71萬噸、電纜+58萬噸、汽車+70萬噸、家電+25萬噸、包裝+20萬噸，光伏-11萬噸、鋁材出口-65萬噸，總計(jì)鋁消費(fèi)增量+27萬噸，或+0.7%，較2024年下滑超4個(gè)百分點(diǎn)。
　　★投資建議：
　　2025年供需雙弱情況下，國(guó)內(nèi)原鋁供需預(yù)計(jì)延續(xù)現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，不過由于需求偏弱以及成本下行，同樣是緊平衡2025年電解鋁價(jià)格表現(xiàn)可能弱于2024年。不過考慮到國(guó)內(nèi)供給已接近天花板，需求端長(zhǎng)期仍有新能源與電力需求支撐，建議將電解鋁作為多頭品種配置，2025年我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為（18000，21000）元/噸，建議關(guān)注低位布局長(zhǎng)期多單的機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　特朗普關(guān)稅政策拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期。