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事件：
　　2024年12月23日至24日，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，總結(jié)2024年國資央企工作，研究部署2025年重點(diǎn)任務(wù)。會議決定，2025年“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)體系總體穩(wěn)定、個(gè)別優(yōu)化，“一利”仍為利潤總額，用“營業(yè)收現(xiàn)率”替換“營業(yè)現(xiàn)金比率”，總要求是“一增一穩(wěn)四提升”，即利潤總額穩(wěn)定增長，資產(chǎn)負(fù)債率保持總體穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)收現(xiàn)率同比提升。
　　評論：
　　1.2025年央企經(jīng)營指標(biāo)考核整體沿用“一利五率”考核體系，本質(zhì)或仍是強(qiáng)調(diào)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。對比近年來中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)考核調(diào)整歷程，2019年“兩利一率”，即凈利潤、利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率，2020年“兩利三率”，較之前增營業(yè)收入利潤率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，2021-2022年“兩利四率”，較之前增全員勞動(dòng)生產(chǎn)率，2023-2024年“一利五率”，取消凈利潤，增加凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)取消營業(yè)收入利潤率，增加營業(yè)現(xiàn)金比率，2025年沿用“一利五率”，將“營業(yè)現(xiàn)金比率”替換為“營業(yè)收現(xiàn)率”。
　　2.用“營業(yè)收現(xiàn)率”替換“營業(yè)現(xiàn)金比率”，更強(qiáng)調(diào)經(jīng)營現(xiàn)金流入，注重考查收入質(zhì)量，有利于企業(yè)聚焦主業(yè)，提高市場競爭力。營業(yè)現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入，營業(yè)收現(xiàn)率=經(jīng)營活動(dòng)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，分母均為營業(yè)收入，分子由現(xiàn)金凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)槭盏降默F(xiàn)金。一般來說，營業(yè)收現(xiàn)率＞1表示企業(yè)本期實(shí)際收到的現(xiàn)金超過了營業(yè)收入，不僅收到了本期銷售或提供勞務(wù)服務(wù)的全部款項(xiàng)，還收回了部分前期的應(yīng)收賬款，或者預(yù)收了未來款項(xiàng)，企業(yè)資金回收能力強(qiáng)，有助于增強(qiáng)償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這一改變對于央企而言，從考核現(xiàn)金凈流入到考核收到的現(xiàn)金，更側(cè)重衡量企業(yè)從銷售活動(dòng)中實(shí)際收到現(xiàn)金的能力，注重現(xiàn)金回流，確保現(xiàn)金流健康，企業(yè)可通過加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金管理從而提高營業(yè)收現(xiàn)率。
　　國企改革持續(xù)深化、上市公司市值管理要求逐漸完善，關(guān)注國央企估值修復(fù)。1月24日，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人謝小兵在國新辦新聞發(fā)布會上表示要將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核；4月12日，第三次“國九條”，即《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》發(fā)布；11月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、股份回購等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值回歸，并專門要求主要指數(shù)成分股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等。建議關(guān)注【中國鐵建】、【中國中鐵】、【中國建筑】、【中國交建】、【中國中冶】等基建央企基本面改善與階段性估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、地方財(cái)政收入不及預(yù)期、項(xiàng)目實(shí)施落地進(jìn)展不及預(yù)期、同業(yè)競爭加劇等。