>> 長江證券-煤炭與消費(fèi)用燃料行業(yè)周報(bào)：煤炭長協(xié)定價(jià)機(jī)制解析，為何港口煤價(jià)770元／噸關(guān)口備受關(guān)注？-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 1793KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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最新跟蹤：動(dòng)力煤價(jià)如期企穩(wěn)關(guān)注節(jié)前反彈概率，雙焦延續(xù)偏弱運(yùn)行
本周煤炭指數(shù)(長江)下跌0.55%，跑輸滬深300指數(shù)1.91個(gè)百分點(diǎn)，位列全行業(yè)16/32位。動(dòng)力煤基本面方面，截至12月27日秦港動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)758元/噸，周環(huán)比雖下降9元/噸，但后半周價(jià)格已開始止跌。展望后市，隨著年度生產(chǎn)任務(wù)完成后生產(chǎn)強(qiáng)度減弱、進(jìn)口煤價(jià)格堅(jiān)挺利潤空間收窄、節(jié)前補(bǔ)庫剛需及新一年長協(xié)需求釋放，供需邊際改善下短期煤價(jià)有望企穩(wěn)反彈。焦煤基本面方面，截至12月27日京唐港主焦煤庫提價(jià)1520元/噸，周環(huán)比下跌90元/噸。展望后市，淡季供需雙弱下游采購情緒謹(jǐn)慎，焦煤短期延續(xù)偏弱運(yùn)行。
熱點(diǎn)討論：為何港口煤價(jià)770元/噸關(guān)口備受關(guān)注？——煤炭長協(xié)定價(jià)機(jī)制解析
12月19日，秦港動(dòng)力煤價(jià)格跌至770元/噸，次日CJ煤炭指數(shù)下跌2.30%，創(chuàng)近兩周最大單日跌幅。為何港口煤價(jià)770元/噸關(guān)口備受關(guān)注？這與市場(chǎng)常說的“700元/噸長協(xié)價(jià)”是何關(guān)系？煤價(jià)跌破770元/噸如何影響各公司盈利？這一系列的疑問其實(shí)都與動(dòng)力煤長協(xié)定價(jià)機(jī)制有關(guān)。簡單而言，當(dāng)港口煤價(jià)跌破770元/噸即坑口長協(xié)上限所對(duì)標(biāo)的港口長協(xié)上限，這意味著以坑口長協(xié)為主的公司或同步面臨長協(xié)價(jià)格下調(diào)至限價(jià)上限以下的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其業(yè)績穩(wěn)定性。展望后市，發(fā)運(yùn)倒掛及成本支撐下2025年煤價(jià)中樞或維持在770元/噸及以上，短期煤價(jià)超跌實(shí)則對(duì)長協(xié)定價(jià)及高股息穩(wěn)盈利公司的業(yè)績影響整體可控。具體而言：1）動(dòng)力煤長協(xié)分類：按照銷售地點(diǎn)可分為港口長協(xié)和坑口長協(xié)，按照定價(jià)機(jī)制可分為“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”和限價(jià)區(qū)間。2）港口長協(xié)：以“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)，熱值標(biāo)準(zhǔn)為5500大卡，即市場(chǎng)常說的“700元/噸長協(xié)價(jià)”，基準(zhǔn)價(jià)為國家發(fā)改委指定的675元/噸，浮動(dòng)價(jià)由NCEI全國煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)、BSPI環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)、CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)、CECI中國電煤采購價(jià)格指數(shù)（ 25年新加入）構(gòu)成。計(jì)算公式為675*50%+(NCEI+BSPI+CCTD+CECI)/4*50%，調(diào)價(jià)頻率為月度，其中浮動(dòng)價(jià)取各指數(shù)上月最后一個(gè)觀測(cè)值，12月份最新公式計(jì)算價(jià)格為696元/噸。3）坑口長協(xié)：大多數(shù)以限價(jià)區(qū)間定價(jià)，定價(jià)原理為港口長協(xié)限價(jià)區(qū)間減去坑口至港口的理論運(yùn)費(fèi)。以山西為例，熱值標(biāo)準(zhǔn)為5500大卡，港口長協(xié)限價(jià)區(qū)間為570-770元/噸，山西至港口理論運(yùn)費(fèi)為200元/噸，則山西當(dāng)?shù)亻L協(xié)限價(jià)區(qū)間為370-570元/噸。由于坑口現(xiàn)貨價(jià)格一般高于長協(xié)限價(jià)區(qū)間上限，因此坑口長協(xié)一般按照限價(jià)區(qū)間上限執(zhí)行，無固定調(diào)價(jià)頻率，例如山西坑口長協(xié)按照上限570元/噸執(zhí)行當(dāng)港口現(xiàn)貨跌破港口長協(xié)上限770元/噸時(shí)，則意味著坑口現(xiàn)貨或也有跌破坑口長協(xié)上限的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致坑口長協(xié)價(jià)格下降，進(jìn)而影響以坑口長協(xié)為主的公司長協(xié)售價(jià)的穩(wěn)定性。不過回顧23年煤價(jià)雖也跌破長協(xié)上限但持續(xù)時(shí)間較短，最終并未長期影響坑口長協(xié)價(jià)執(zhí)行，因此當(dāng)前若只是短暫跌破，同樣不影響長協(xié)機(jī)制運(yùn)行。4）公司影響：采用港口長協(xié)定價(jià)為主的有中國神華、中煤能源，其余公司如陜西煤業(yè)等均采用坑口長協(xié)定價(jià)，這也是近期煤價(jià)跌破長協(xié)上限后陜煤股價(jià)波動(dòng)較大的原因。此外歷史上港口長協(xié)公式計(jì)算價(jià)格通常低于港口長協(xié)上限，或主要是煤炭央企基于響應(yīng)煤電聯(lián)動(dòng)、穩(wěn)定電廠經(jīng)營所做出的選擇。展望后市，目前坑口至港口發(fā)運(yùn)倒掛持續(xù)深化、部分坑口煤價(jià)已出現(xiàn)反彈，短期煤價(jià)止跌后有望修復(fù)性上漲。疊加成本支撐，25年煤價(jià)中樞或維持在770元/噸及以上，因此短期煤價(jià)跌破長協(xié)上限并不影響紅利股配置價(jià)值。
投資建議
邊際配置遵循以下思路選股：1）長久期穩(wěn)盈利優(yōu)質(zhì)龍頭：中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)、中煤能源(A+H)；2）轉(zhuǎn)型標(biāo)的：電投能源、新集能源、淮河能源；3）高賠率焦煤標(biāo)的：淮北礦業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。
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