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★錳硅：成本支撐下移，供給格局延續(xù)
　　供應(yīng)方面，目前硅錳仍處于產(chǎn)能過剩狀況，在市場下行的過程中，勢必要擠出部分成本偏高產(chǎn)能從而達(dá)到再平衡。明年內(nèi)蒙地區(qū)仍有待新增產(chǎn)能，隨著低成本內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)能增加，南方地區(qū)會有部分產(chǎn)能退出市場，同時(shí)低利潤仍會壓制產(chǎn)量，因此明年預(yù)計(jì)硅錳產(chǎn)量同比有所下滑。成本方面，錳礦今年以來隨著工廠配比調(diào)整，高品氧化礦逐漸被部分燒結(jié)礦和富錳渣替代，價(jià)格下行，若后續(xù)South32恢復(fù)澳礦發(fā)運(yùn)，勢必會對錳礦價(jià)格繼續(xù)施壓，錳礦價(jià)格有可能繼續(xù)承壓下行。除錳礦成本或有下移外，其他成本也有走低預(yù)期。整體成本支撐下移。需求方面，硅錳主要需求來自建材端，由于投資端難以出現(xiàn)改善，地產(chǎn)預(yù)計(jì)仍會延續(xù)較大的同比降幅。由于財(cái)政資金的增量以及對化債的專項(xiàng)支持，預(yù)計(jì)基建需求將有非常溫和的改善。整體來看，建材需求依然會呈現(xiàn)同比下降的格局。
　　★硅鐵：供需雙弱，需求難支撐
　　供應(yīng)方面，硅鐵產(chǎn)能過剩的情況持續(xù)，決定產(chǎn)量的就是利潤和需求。就目前硅鐵的成本利潤來看，寧夏成本偏高，因此寧夏地區(qū)承擔(dān)了今年供應(yīng)下降的大部分產(chǎn)量。明年來看，硅鐵產(chǎn)量或仍有增加，電價(jià)高的省份將承擔(dān)調(diào)節(jié)產(chǎn)量的主要部分。需求方面，硅鐵高能耗商品出口關(guān)稅較高，加之特朗普政府上臺后或?qū)Τ隹谡弋a(chǎn)生一定影響，因此明年硅鐵出口量或有下滑預(yù)期。但同時(shí)也意味著國內(nèi)仍需拉動(dòng)內(nèi)需，再金屬鎂明年需求或仍有支撐。
　　★鐵合金2025投資建議
　　明年硅錳處于供需雙減格局，隨著成本端錳礦和電價(jià)仍有下行預(yù)期，因此明年硅錳價(jià)格或承壓運(yùn)行。預(yù)計(jì)2025年硅錳期價(jià)運(yùn)行的主要區(qū)間為5600-7000元/噸。硅鐵明年基本面呈偏寬松格局，同時(shí)隨著煤炭供需寬松價(jià)格下行，明年硅鐵成本或繼續(xù)下降，對硅鐵價(jià)格支撐有限，硅鐵價(jià)格重心下移至5800-7200元/噸。同時(shí)由于合金作為高耗能商品，對政策影響較為敏感，因此階段性或因能耗政策波動(dòng)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鐵合金價(jià)格趨勢上行風(fēng)險(xiǎn)在于需求端超預(yù)期增加及政策變化。