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2024回顧:行業(yè)景氣度上行，政策紅利釋放2024年證券板塊表現(xiàn)優(yōu)異，截至2024年12月11日跑贏滬深300指數(shù)21.78個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)股標(biāo)的平均漲幅超25%;上市券商業(yè)績(jī)展現(xiàn)彈性，凈利率環(huán)比提升，營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比擴(kuò)大，其余業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均出現(xiàn)一定程度下滑。
　　政策面:市場(chǎng)深改持續(xù)推進(jìn)，打造一流投資銀行資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)，“穩(wěn)住股市樓市”背景下預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)優(yōu)化政策將加力推出;行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，機(jī)構(gòu)間并購(gòu)重組不斷加速，通過建立健全結(jié)構(gòu)合理的金融市場(chǎng)體系和分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系，機(jī)構(gòu)定位得到持續(xù)完善，頭部券商和地方中小券商的發(fā)展模式逐漸展現(xiàn)差異化。
　　市場(chǎng)面:貨幣政策適度寬松，增量資金持續(xù)擴(kuò)容貨幣政策“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)“適度寬松”釋放積極信號(hào)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)活躍度維持在較高位置;投融兩端改革深入，中長(zhǎng)期資金入市引力增強(qiáng)，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，推動(dòng)市場(chǎng)投資行為長(zhǎng)期性和市場(chǎng)穩(wěn)定性進(jìn)一步強(qiáng)化，增量資金持續(xù)擴(kuò)容。
　　業(yè)務(wù)面:業(yè)績(jī)筑底展現(xiàn)彈性，轉(zhuǎn)型深化持續(xù)推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)活躍支撐業(yè)績(jī)修復(fù)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，以買方投顧、券結(jié)基金等方式賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，將成為明年業(yè)務(wù)板塊主要發(fā)力點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)富管理轉(zhuǎn)型較好的優(yōu)勢(shì)券商;投行業(yè)務(wù)方面，并購(gòu)重組創(chuàng)造新機(jī)遇，股權(quán)融資有望實(shí)現(xiàn)突破;自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)回暖增厚投資業(yè)績(jī)，政策推動(dòng)加大杠桿潛力，自營(yíng)收入仍是業(yè)績(jī)核心動(dòng)力;資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增速。
　　投資建議:綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,中性假設(shè)下我們測(cè)算證券行業(yè)2024年凈利潤(rùn)1777億元，同比增長(zhǎng)10.69%。當(dāng)前板塊PB1.54X，處于2010年以來29.9%分位數(shù)，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，維持“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股主要關(guān)注三條主線:一是綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部券商，如中信證券、中金公司等;二是有望通過并購(gòu)重組提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商，如國(guó)泰君安、國(guó)聯(lián)證券等，三是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型出色的券商，如東方財(cái)富、東方證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);資本市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。