>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】2024年債市復(fù)盤(pán)系列之三：再見(jiàn)2024，可轉(zhuǎn)債復(fù)盤(pán)-241231
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
大小： |
2139KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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慢下快上，股債多重?cái)_動(dòng)角力
2024年轉(zhuǎn)債指數(shù)呈“W”型，表現(xiàn)一波三折。橫向比較來(lái)看，截至2024年12月30日，轉(zhuǎn)債指數(shù)2024年內(nèi)雖有上漲，但仍跑輸上證、創(chuàng)業(yè)板、滬深300等主要股指，全年轉(zhuǎn)債估值小幅壓縮。從指數(shù)走勢(shì)上看，2024年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一波三折，全年的行情可大致劃分為三個(gè)主要階段，包上半年的超跌與反彈，年中多項(xiàng)擾動(dòng)下的震蕩下行（根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)不同細(xì)分為I、II兩部分），以及四季度多重利好催生的市場(chǎng)修復(fù)。
轉(zhuǎn)債條款：更加珍惜強(qiáng)贖機(jī)會(huì)，下修集中觸發(fā)。贖回同比基本持平，強(qiáng)贖比例提升。2024年內(nèi)退市的82只轉(zhuǎn)債中，51只為強(qiáng)制贖回，共計(jì)132支轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款，強(qiáng)贖比例提升11.53個(gè)百分點(diǎn)。下修觸發(fā)次數(shù)破千，下修概率同比抬升。全年全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債合計(jì)438只轉(zhuǎn)債1108次觸發(fā)下修條款（不含默拒），有170支轉(zhuǎn)債公告提議下修共計(jì)203次，下修占觸發(fā)下修概率（不含默拒）18.32%，較2023年抬升6.40pct。
供需結(jié)構(gòu)：供需兩側(cè)雙弱，結(jié)構(gòu)非均勻，主要持有者多減倉(cāng)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給總體收縮，年底預(yù)案小幅增加，新“國(guó)九條”嚴(yán)審再融資或進(jìn)一步拖累轉(zhuǎn)債供給格局，高評(píng)級(jí)大盤(pán)轉(zhuǎn)債發(fā)行偏弱；但退出側(cè)同比加速，大盤(pán)轉(zhuǎn)債占比近半。2024年轉(zhuǎn)債需求端變化相對(duì)明顯，截至11月滬深兩所主要持有者多數(shù)減倉(cāng)，但險(xiǎn)資年中選擇逆勢(shì)增持，主要系其純債資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)要收益。
階段復(fù)盤(pán)：超跌反彈——風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)（I、II）——修復(fù)反轉(zhuǎn)
第一階段：轉(zhuǎn)債隨正股“V”型反轉(zhuǎn)。1月2日至5月22日，年初權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)偏弱，同時(shí)小微盤(pán)流動(dòng)性踩踏帶動(dòng)市場(chǎng)回撤，機(jī)構(gòu)止損下轉(zhuǎn)債資產(chǎn)下跌加速，疊加市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)偏弱，2月初形成第一輪破底潮，而后在監(jiān)管托底預(yù)以及流動(dòng)性紓困下，轉(zhuǎn)債隨正股市場(chǎng)走出“V”型反轉(zhuǎn)。四月業(yè)績(jī)預(yù)期弱化疊加風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下正股雖有偏弱，但低波紅利表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，多是資金避險(xiǎn)述求的推動(dòng)，月底政治局會(huì)議及“517”地產(chǎn)政策集中出臺(tái)均對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成接續(xù)助力。
第二階段：風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)I，評(píng)級(jí)&退市&機(jī)構(gòu)踩踏。5月23日至7月31日，信用風(fēng)險(xiǎn)成為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擾動(dòng)重點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)即將到來(lái)的跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整以及接連披露的問(wèn)詢(xún)函等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)擔(dān)憂(yōu)情緒升溫，引發(fā)包括低評(píng)級(jí)/低價(jià)等多類(lèi)轉(zhuǎn)債集中下跌，轉(zhuǎn)債及正股指數(shù)轉(zhuǎn)向回調(diào)。6月監(jiān)管強(qiáng)化亦從小盤(pán)拖累市場(chǎng)表現(xiàn)，月底年度跟蹤評(píng)級(jí)集中披露加劇小盤(pán)低價(jià)券回撤，第二輪破底潮形成。7月廣匯轉(zhuǎn)債退市風(fēng)波擾動(dòng)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)于轉(zhuǎn)債風(fēng)偏持續(xù)走弱，疊加權(quán)益市場(chǎng)偏弱，轉(zhuǎn)債估值深度下殺。
第三階段：風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)II：轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)踩踏，純債替代型轉(zhuǎn)債超跌。8月1日至9月23日，嶺南轉(zhuǎn)債違約再次催生風(fēng)險(xiǎn)情緒，疊加主要固收+基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，資金流出壓力持續(xù)抬升，機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債的踩踏性?huà)伿蹘?dòng)資金面走弱，但9月上旬ETF份額快速增長(zhǎng)為市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，機(jī)構(gòu)信心有所修復(fù)。外圍因素為美聯(lián)儲(chǔ)降息略超預(yù)期，市場(chǎng)醞釀國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的氛圍升溫，但政策及基本面尚未足以支持權(quán)益市場(chǎng)情緒提振，轉(zhuǎn)債情緒亦在拖累下延續(xù)偏弱。
第四階段：權(quán)益多重利好并進(jìn)，純債資金外溢催化轉(zhuǎn)債估值拉升。9月24日至12月31日，9月底總量寬松政策降準(zhǔn)、降息齊發(fā)，央行創(chuàng)設(shè)SFISF以及股票回購(gòu)增持再貸款為市場(chǎng)注入活力，權(quán)益市場(chǎng)成交大幅升溫達(dá)到歷史高位。10月18日央行正式啟動(dòng)SFISF操作，各版塊開(kāi)啟普漲節(jié)奏。年底，人大會(huì)議前期預(yù)期博弈不斷升溫，權(quán)益市場(chǎng)震蕩上行，而后債市收益率大幅下行至歷史低點(diǎn)，純債市場(chǎng)資金外溢，疊加12月初政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)格外強(qiáng)勢(shì)，類(lèi)底倉(cāng)券的稀缺性引發(fā)特定品種搶籌，偏債及大金融轉(zhuǎn)債估值抬升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)超預(yù)期擾動(dòng)、貨幣政策超預(yù)期調(diào)整等
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