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 2024年信用債進入全面低利率階段，1-7月，“錢多”環(huán)境延續(xù)，機構配置力量較強，供需結構失衡下“資產荒”行情極致演繹，信用債收益率大幅下行，信用利差壓縮至極低水平，低利率環(huán)境下，市場開始向久期要收益，長久期信用債供給明顯增多，一級申購熱情高漲；8-10月，央行賣債、一攬子穩(wěn)增長政策發(fā)力，市場風險偏好提升，機構贖回再現(xiàn)，信用債流動性面臨重定價，收益率大幅回調，信用利差大幅走闊；11月10萬億化債政策出臺，信用利差小幅修復，12月貨幣寬松預期疊加年末機構搶跑，無風險利率下行過快，信用利差被動走闊。整體看，截至2024年底，相較年初，3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分別下行89BP、87BP、96BP，信用利差分別走闊11BP、12BP、3BP左右；10年期AAA中短票收益率下行91BP，信用利差年內最低壓縮26BP至7BP左右，年末走闊至38BP。
　　年度大事記：化債主線貫穿全年，房地產定調“止跌回穩(wěn)”
　　一、城投：10萬億化債組合拳出臺，一攬子化債方案深入實施
　　1、熱點事件：1）化債進展：財政、金融雙管齊下，化債工具與舉措加速落地，其中財政工具包括置換債、特殊再融資債及特殊新增專項債，金融工具包括債務重組、債務置換、央行提供應急流動性借款和債券統(tǒng)借統(tǒng)還等方式。2）城投退平臺：2024年，以重慶、江蘇為主18個省份126家城投聲明自公告日起不再承擔政府融資職能。3）信用風險輿情：2024年城投非標風險事件同比增加18起，商票逾期主體數(shù)量小幅增長，或反映城投存在一定流動性緊張問題。
　　2、監(jiān)管政策：2024年，中央持續(xù)深入推進債務化解工作，化債力度持續(xù)加大，以期為地方騰挪更多的精力促發(fā)展、保民生。一方面，繼續(xù)完善和落實一攬子化債方案，持續(xù)強調地方債務管控長效機制的建立，推動地方融資平臺轉型；另一方面強調統(tǒng)籌好地方化債和穩(wěn)定發(fā)展。
　　二、房地產：萬科積極爭取資金支持，行業(yè)政策定調轉向“止跌回穩(wěn)”
　　 1、熱點事件：2024年，一季度萬科輿情擾動反復，引發(fā)市場擔憂，其后萬科通過股東支持、抵押擔保貸款等積極爭取大規(guī)模外部資金支持，提升流動性水平，緩釋債務風險，年末彭博報道監(jiān)管機構要求保險公司報告萬科債務持有情況，再次引發(fā)市場對萬科償債能力的擔憂。
　　2、監(jiān)管政策：2024年，穩(wěn)地產政策組合拳持續(xù)出臺，下半年刺激力度尤為明顯，“517新政”提振市場信心，“924新政”多措并舉進一步刺激市場，“926”政治局會議將政策定調推動市場“止跌回穩(wěn)”，年末中央政治局會議和中央經濟工作會議“穩(wěn)住樓市”表態(tài)指明2025年市場發(fā)展方向。
　　三、金融：五大行TLAC非資本債券啟動發(fā)行，各行業(yè)監(jiān)管規(guī)定逐步完善
　　1、熱點事件：1）2024年，五大行公布董事會決議的TLAC非資本債券發(fā)行額度，合計額度不超過4400億元，年內已發(fā)行2300億元，發(fā)行期限以“3+1”、“5+1”為主，農行首發(fā)“10+1”品種；2）省聯(lián)社改革、AMC機構改革穩(wěn)步推進；3）保險公司關注：窗口指導持續(xù)調降萬能險結算利率、百年人壽、珠江人壽等不贖回資本補充債、監(jiān)管要求保險資管公司發(fā)行理財產品等募集資金應填入“同業(yè)存放”科目，不得計入一般性存款。
　　2、監(jiān)管政策：2024年，中央出臺金租、信托、保險、銀團貸款等多項管理辦法，持續(xù)細化和加強各細分領域監(jiān)管規(guī)定，同時對于金融領域保持“強監(jiān)管、防風險”的態(tài)度，穩(wěn)步推進中小金融機構改革化險，強化金融穩(wěn)定保障體系，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。此外，需要特別提及的是，財政部正加速推進“發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本”工作，進一步提高銀行業(yè)質量及其服務實體能力。
　　風險提示：數(shù)據統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差；超預期信用風險事件發(fā)生；“贖回潮”將持續(xù)對市場形成擾動。