>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】12月PMI數(shù)據(jù)點評：“穩(wěn)投資”前置發(fā)力中-250101
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
大小： |
1142KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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2024年12月中國官方制造業(yè)PMI錄50.1%，環(huán)比降0.2pct；官方非制造業(yè)PMI錄得52.2%，環(huán)比+2.2pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)52.2%，較上月提升1.4pct。
總結：12月PMI季節(jié)性回落，但降幅較同期而言偏低，反映增量政策的影響仍在，也有春節(jié)較早備貨、搶出口、“穩(wěn)投資”前置發(fā)力等同步支撐。但另一方面，價格指標連續(xù)兩個月回落、收縮加劇，企業(yè)經(jīng)營預期下滑，也指向當前需求端的修復斜率依然偏緩，需新一輪宏觀增量政策托舉。
往后看，1月基本面進入短暫“平淡期”，市場等待3月兩會給出下一階段政策的細節(jié)指引，以及兩會后的“穩(wěn)增長”政策組合再發(fā)力。12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將落地，全年經(jīng)濟增長目標“順利完成”背景之下，數(shù)據(jù)偏強的懸念不大，或難以對市場形成進一步擾動。春節(jié)假期消費數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)成交表現(xiàn)，以及節(jié)后投資復工節(jié)奏和強度，是1-2月債市基本面視角下的觀察主線。
1、制造業(yè)PMI：“搶出口”、春節(jié)備貨提振訂單增長
?。?）需求：新訂單進一步升至51.0%，需求擴張加快。一是春節(jié)較早，12月部分企業(yè)備貨需求集中釋放，帶動上游訂單；二是11-12月高頻顯示出口集運價格持續(xù)上漲，“搶出口”效應或仍在釋放。
（2）生產(chǎn)：生產(chǎn)減速，或與假期效應、價格有關。12月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比-0.3pct至52.1%，連續(xù)四個月保持榮枯線以上。元旦、春節(jié)假期均在1月，提前放假導致生產(chǎn)放緩，同時出廠價格連續(xù)兩個月回落，一定程度影響生產(chǎn)動能。
?。?）價格：連續(xù)兩個月回落，漲價支撐力仍顯不足。12月原材料購進價格、出廠價格環(huán)比-1.6pct、-1.0pct至48.2%、46.7%，價格收縮加劇。說明下游需求對中上游漲價的支撐力仍有不足，數(shù)量角度需求端或仍是“弱修復”。
?。?）庫存：原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別環(huán)比+0.1pct、+0.5pct。一是，訂單加速擴張，企業(yè)或為節(jié)后生產(chǎn)提前采購、備貨；二是，12月生產(chǎn)節(jié)奏放緩，而采購放量之下，原材料庫存相對上升。
2、非制造業(yè)PMI：服務業(yè)、建筑業(yè)景氣雙雙回暖
（1）服務業(yè)：假期臨近、消費熱度上升，服務業(yè)PMI回升，企業(yè)預期改善。12月服務業(yè)新訂單+1.8pct至48.2%，升至2024年以來高位。11月淡季短暫回調(diào)后，12月服務消費需求加速擴張。運輸業(yè)保持高景氣、零售業(yè)PMI回升，住宿、餐飲等仍低于50%、但環(huán)比改善。
（2）建筑業(yè)：保交樓、2025年建設項目提前下達，帶動建筑業(yè)PMI大幅回升。12月建筑業(yè)PMI環(huán)比+3.5pct至53.2%，創(chuàng)2024年6月以來新高，供需雙雙回升，其中新訂單環(huán)比+7.9pct至51.4%，為2024年1月以來最高。一是，2025年“兩重”建設、中央預算內(nèi)投資共計2000億項目清單提前下達，帶動基建訂單需求回升；二是，“白名單”融資協(xié)調(diào)機制加速推進，保交樓施工進度或有加快。
風險提示：新一輪增量政策力度不及預期。
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