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核心觀點(diǎn)
　　12月20日，公司公告與成都綠信諾生物簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，共同研發(fā)、推廣新型小肽生物農(nóng)藥，此次合作是利民繼上海植生與廈門昶科之后在生物農(nóng)藥領(lǐng)域的又一布局，完善了“合成生物”戰(zhàn)略拼圖。百菌清作為公司子公司的重要品種，自今年5月以來，價(jià)格自底部上漲67%，目前南美需求提振疊加供給受限，百菌清高景氣度有望延續(xù)，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。展望25年，“一品一證”政策有望拉動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)觸底反彈，公司持續(xù)布局國內(nèi)登記證288項(xiàng)，國外登記證112項(xiàng)，有望受益行業(yè)復(fù)蘇。
　　事件
　　12月20日，公司公告與成都綠信諾生物簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，共同研發(fā)、推廣新型小肽生物農(nóng)藥。
　　簡評(píng)
　　攜手綠信諾生物，持續(xù)布局生物農(nóng)藥
　　從政策上看，《“十四五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》將RNA及小肽類生物農(nóng)藥等列為優(yōu)先發(fā)展序列；2024年1-10月，我國新增農(nóng)藥登記證獲批中，其中生物農(nóng)藥占50%，生物農(nóng)藥前景廣闊。
　　本次合作方綠信諾生物成立于2019年，擁有一套多肽合成生物學(xué)平臺(tái)，專注于靶向多肽農(nóng)藥及其配套種質(zhì)資源的研發(fā)。此次合作協(xié)議是利民股份繼與上海植生優(yōu)谷公司和廈門昶科生物公司RNA生物農(nóng)藥、噬菌體產(chǎn)品合作開發(fā)之后的又一落地舉措，進(jìn)一步完善公司“合成生物”戰(zhàn)略布局。
　　南美需求提振+供給限制，百菌清景氣向好
　　百菌清作為公司子公司的重要品種，自今年5月以來，價(jià)格自底部上漲67%。其中需求端今年Q3由于南美地區(qū)受降雨及大豆銹病等影響，百菌清市場需求不斷增加；供給端全球產(chǎn)能集中在國內(nèi)，行業(yè)集中度高，頭部企業(yè)新河（利民子公司）和蘇利股份，行業(yè)部分產(chǎn)能環(huán)保受限。在行業(yè)旺季周期中，百菌清有望延續(xù)高景氣。
　　農(nóng)藥周期有望見底回升，公司小產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼
　　11月4日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《關(guān)于修改〈農(nóng)藥登記管理辦法〉等5部規(guī)章的決定（征求意見稿）》，農(nóng)業(yè)行業(yè)有望于25年開始執(zhí)行“一品一證”，該政策著手于制劑端登記證進(jìn)行約束，有望帶動(dòng)持續(xù)低迷的農(nóng)藥行業(yè)觸底回升。截至2024年中，公司累計(jì)取得國內(nèi)農(nóng)藥登記證288項(xiàng)，其中原藥登記48項(xiàng)，制劑登記240項(xiàng)；累計(jì)取得境外授權(quán)登記證2646項(xiàng)，境外自主登記證112項(xiàng)，持續(xù)搭建公司產(chǎn)品護(hù)城河。今年在農(nóng)藥行業(yè)承壓的背景下，公司部分小產(chǎn)品阿維菌素、甲維鹽仍實(shí)現(xiàn)亮眼價(jià)格上漲，為公司帶來業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測與估值：中期看農(nóng)藥景氣度復(fù)蘇，遠(yuǎn)期看生物農(nóng)藥、新能源材料等成長賽道發(fā)力。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.86、1.66、2.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.8X、17.6X、11.6X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　敏感性分析：假設(shè)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致公司主業(yè)毛利率修復(fù)不及預(yù)期，則預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.86、1.30、2.04億
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　能源價(jià)格大幅波動(dòng)：能源采購價(jià)格占生產(chǎn)總成本30%以上，假如能源價(jià)格大幅波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)公司盈利造成階段性影響；
　　行業(yè)競爭加?。?024年農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)低迷態(tài)勢，在除草劑等部分領(lǐng)域呈現(xiàn)供給過剩格局，假如“一品一證”政策導(dǎo)致部分農(nóng)業(yè)企業(yè)備貨，或者其他事件導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，可能會(huì)造成行業(yè)景氣度進(jìn)一步承壓；
　　成長業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司持續(xù)布局新型生物農(nóng)藥、新能源材料等戰(zhàn)略新興板塊，這些戰(zhàn)略前沿領(lǐng)域的發(fā)展存在一定不確定性，如若進(jìn)展不順，可能造成遠(yuǎn)期成長不及預(yù)期