>> 廣發(fā)證券-白酒行業(yè)：淺談資本市場對白酒行業(yè)的幾點分歧-250101
| 上傳日期： |
2025/1/1 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
高鴻,符蓉 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
2021年以來白酒行業(yè)連續(xù)四年跑輸，機(jī)構(gòu)持倉和關(guān)注度走低，市場對長短期的投資價值產(chǎn)生分歧。（1）長期來看，部分投資人認(rèn)為白酒行業(yè)是“夕陽行業(yè)”。（2）短期來看，部分投資人擔(dān)心白酒行業(yè)的庫存周期，去庫存帶來表觀業(yè)績大幅下滑。（3）從交易角度來看，也有投資人擔(dān)心白酒持倉較高，交易較為擁擠。本文就以上三個市場分歧，做簡要分析。
一、如何看龍頭酒企的成長空間？白酒行業(yè)營收穩(wěn)中有增，龍頭市占率顯著提升。2015至2023年白酒上市公司（剔除市值100億以下標(biāo)的）在行業(yè)的市占率從20%提升至54%，前五家上市公司市占率從16%提升至44%。龍頭集聚效應(yīng)明顯，未來市占率有較大空間，相較于我國其他消費行業(yè)，CR5占比仍為較低水平。危而后機(jī)，行業(yè)調(diào)整期洗牌后再出發(fā)。2018年白酒行業(yè)階段性調(diào)整，2019年規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量加速下行，龍頭市占率進(jìn)一步提升。貴州茅臺和山西汾酒是本輪白酒周期“進(jìn)步”最大的龍頭酒企，龍頭變遷的背后也是時代的變化。
二、如何看龍頭酒企報表的“泡沫”？白酒行業(yè)ROE和股價走勢同步性較強(qiáng)，過去兩年出現(xiàn)背離，已經(jīng)反映出市場對白酒行業(yè)庫存和業(yè)績持續(xù)性的擔(dān)憂。十年維度來看，白酒行業(yè)的預(yù)收款仍有增長。此外，貴州茅臺作為行業(yè)領(lǐng)軍者，報表仍“留有余力”，茅臺酒的出廠價差為公司報表層面的增長提供了一定的安全墊。瀘州老窖今年跌幅居前，市場定價“否定”過去三年成長是否合理？如果參考美國的食品飲料公司定價來看，較為穩(wěn)定的食品飲料公司的估值中樞在25倍左右。如果用當(dāng)下股價（數(shù)據(jù)截止2024/12/31）和2021年歸母凈利潤計算市盈率，目前白酒板塊近一半的公司市盈率在25倍以內(nèi)，說明市場認(rèn)為站在2021年向后展望，這些企業(yè)較難成長。以瀘州老窖為例，以2021年歸母凈利潤計算的市盈率為23倍。
三、如何看白酒基金持倉超配？本輪減配以估值消化為主，主動權(quán)益持倉已接近2018年周期底部，且“抱團(tuán)”集中于頭部公司，多數(shù)主動權(quán)益基金已處低配。與2012-2014年周期相比，剔除前十大持倉基金后，2013年報、2024中報全市場超配比例分別為0.3%、-0.2%，當(dāng)前白酒已處于低配狀態(tài)。本輪周期白酒相對高持倉更多是由于頭部基金穩(wěn)定持有所致，預(yù)計后續(xù)交易并不會過于擁擠。
盈利預(yù)測與投資建議。基本面角度看，白酒經(jīng)近四年調(diào)整期，在政策的推動下伴隨著經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖，板塊有望起底回升。從絕對收益到相對收益需要時間，看好行業(yè)出清后需求面的恢復(fù)。核心推薦：今世緣、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒，關(guān)注貴州茅臺、五糧液等龍頭公司的配置價值。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；消費力恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全問題。
|
|
