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一、周報(bào)摘要
　　上周醫(yī)藥生物板塊下跌，跑輸滬深300指數(shù)，所有子板塊均下跌，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)跌。展望2025年醫(yī)藥行業(yè)，我們認(rèn)為隨著醫(yī)保改革持續(xù)推進(jìn)，在醫(yī)?；稹耙允斩ㄖА⑹罩胶?，堅(jiān)決防范醫(yī)?；甬?dāng)期赤字”工作任務(wù)的要求下，疊加國(guó)內(nèi)老齡化程度持續(xù)加深等因素，醫(yī)?？刭M(fèi)趨勢(shì)長(zhǎng)期持續(xù)。但短期來看，得益于城鄉(xiāng)居民醫(yī)保籌資能力有望提升，以及延遲退休啟動(dòng)職工醫(yī)保繳費(fèi)年限延長(zhǎng)，醫(yī)保支出壓力有望邊際改善。此外，醫(yī)保局不斷完善“1+3+N”的多層次醫(yī)療保障體系，醫(yī)保平臺(tái)數(shù)據(jù)賦能商保有望提速，推動(dòng)商保加速發(fā)展，持續(xù)帶來增量資金，提升對(duì)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械以及高端醫(yī)療服務(wù)的支付能力。其他政策方面，年內(nèi)監(jiān)管層強(qiáng)化了并購(gòu)重組作為支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的市場(chǎng)工具的作用，醫(yī)藥生物作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表方向，有望成為并購(gòu)重組交易最為活躍的板塊，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組有望提速，有助于打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的藥械公司。投資層面，2025年建議布局“創(chuàng)新+邊際變化”主線：一、“創(chuàng)新”主線：1）創(chuàng)新藥—支持政策持續(xù)出臺(tái)、國(guó)談成功率高進(jìn)院時(shí)間縮短、臨床管線陸續(xù)兌現(xiàn)、產(chǎn)品出海前景良好、商保有望帶來支付端增量資金；二、“邊際變化”主線：1）CXO—生物安全法案年內(nèi)立法失敗、全球生物醫(yī)藥投融資回暖、龍頭公司Q3訂單增長(zhǎng)超預(yù)期，估值有望迎來修復(fù)；2）醫(yī)療設(shè)備—大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)落地業(yè)績(jī)陸續(xù)兌現(xiàn)、政策支持進(jìn)口替代有望加速；3）中藥—基藥目錄調(diào)整有望帶來催化。
　　二、行業(yè)觀點(diǎn)更新
　　2025年醫(yī)藥投資展望：改革持續(xù)推進(jìn)，并購(gòu)重組提速，布局“創(chuàng)新+邊際變化”主線。臨近年底，展望2025年醫(yī)藥行業(yè)，我們認(rèn)為隨著醫(yī)保改革持續(xù)推進(jìn)，在醫(yī)?；稹耙允斩ㄖ?、收支平衡，堅(jiān)決防范醫(yī)?；甬?dāng)期赤字”工作任務(wù)的要求下，疊加國(guó)內(nèi)老齡化程度持續(xù)加深等因素，醫(yī)?？刭M(fèi)趨勢(shì)長(zhǎng)期持續(xù)。但短期來看，得益于城鄉(xiāng)居民醫(yī)保籌資能力有望提升，以及延遲退休啟動(dòng)職工醫(yī)保繳費(fèi)年限延長(zhǎng)，醫(yī)保支出壓力有望邊際改善。此外，醫(yī)保局不斷完善“1+3+N”的多層次醫(yī)療保障體系，醫(yī)保平臺(tái)數(shù)據(jù)賦能商保有望提速，推動(dòng)商保加速發(fā)展，持續(xù)帶來增量資金，提升對(duì)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械以及高端醫(yī)療服務(wù)的支付能力。集采方面，2025年國(guó)家和地方聯(lián)盟集采常態(tài)化制度化開展，將更深層次、更高質(zhì)量“騰籠換鳥”，騰出費(fèi)用空間為支持新藥納入醫(yī)保提供條件，促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)加速提質(zhì)升級(jí)。醫(yī)保支付方面，DRG/DIP 2.0版的推出，提升了分組科學(xué)性和精準(zhǔn)性，更加貼近臨床實(shí)際需求，同時(shí)特例單議機(jī)制降低了新藥新技術(shù)使用阻力，有利于創(chuàng)新藥械技術(shù)的臨床應(yīng)用。到2025年底，DRG/DIP支付方式將覆蓋所有符合條件的開展住院服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，基本實(shí)現(xiàn)病種、醫(yī)?；鹑采w。其他政策方面，年內(nèi)監(jiān)管層強(qiáng)化了并購(gòu)重組作為支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的市場(chǎng)工具的作用，醫(yī)藥生物作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表方向，有望成為并購(gòu)重組交易最為活躍的板塊，行
　　業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組有望提速，有助于打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的藥械公司。投資層面，2025年建議布局“創(chuàng)新+邊際變化”主線：一、“創(chuàng)新”主線：1）創(chuàng)新藥—支持政策持續(xù)出臺(tái)、國(guó)
　　談成功率高進(jìn)院時(shí)間縮短、臨床管線陸續(xù)兌現(xiàn)、產(chǎn)品出海前景良好、商保有望帶來支付
　　端增量資金；二、“邊際變化”主線：1）CXO—生物安全法案年內(nèi)立法失敗、全球生物醫(yī)藥投融資回暖、龍頭公司Q3訂單增長(zhǎng)超預(yù)期，估值有望迎來修復(fù)；2）醫(yī)療設(shè)備—大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)落地業(yè)績(jī)陸續(xù)兌現(xiàn)、政策支持進(jìn)口替代有望加速；3）中藥—基藥目錄調(diào)整有望帶來催化。
　　三、行業(yè)表現(xiàn)跟蹤
　　上周（12.23-12.27）醫(yī)藥生物（SW）板塊下跌1.91%，在2021版31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，表現(xiàn)排名第23位，同期滬深300指數(shù)上漲1.36%。細(xì)分子板塊來看，上周所有細(xì)分板塊均下跌，跌幅由大到小分別為醫(yī)療服務(wù)（-3.70%）、醫(yī)藥商業(yè)（-3.43%）、中藥（-2.15%）、化學(xué)制藥（-1.73%）、生物制品（-1.61%）和醫(yī)療器械（-0.63%）。個(gè)股表現(xiàn)來看，漲幅排名前五的個(gè)股分別是
　　ST景峰（+12.39%）、雙鷺?biāo)帢I(yè)（+10.76%）、信邦制藥（+9.88%）、科興制藥（+7.82%）和歐普康視（+7.71%）；跌幅排名前五的個(gè)股分別是開開實(shí)業(yè)（-23.07%）、萊美藥業(yè)（-23.00%）、四環(huán)生物（-18.05%）、悅康藥業(yè)（-17.97%）和復(fù)旦復(fù)華（-17.71%）。估值方面來看，截至12月27日，醫(yī)藥生物（SW）市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為26.95x，持續(xù)低于2010年以來中位數(shù)水平，相較全部A股的估值溢價(jià)率為75.49%，同樣持續(xù)低于2010年以來的中位數(shù)水平。
　　四、行業(yè)動(dòng)態(tài)及重點(diǎn)公司跟蹤
　　國(guó)常會(huì)：部署深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革。12月24日，李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革，促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)舉措。會(huì)議指出，要深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管全過程改革，更好滿足群眾對(duì)高質(zhì)量藥品醫(yī)療器械的需求。要加大對(duì)藥品醫(yī)療器械研發(fā)創(chuàng)新支持，積極推廣使用創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械。要提高審評(píng)審批質(zhì)效，加快臨床急需藥品醫(yī)療