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核心觀點(diǎn)
　　1.貨幣-信用“風(fēng)火輪”：社會(huì)信用震蕩趨穩(wěn)
　　信用方面，2024年11月我國(guó)新增社融23262億元，低于萬(wàn)得一致調(diào)查值（28967億元）。其中新增人民幣貸款5800億元,低于萬(wàn)得一致調(diào)查值（9208億元）。狹義貨幣條件指數(shù)提示Shibor3M利率仍然低位運(yùn)行，流動(dòng)性持續(xù)寬松；廣義貨幣指數(shù)提示信用條件震蕩趨穩(wěn)，社會(huì)信用狀況有所改善。隨著財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，社會(huì)信用有望企穩(wěn)回升，而債市利率下行兌現(xiàn)較強(qiáng)，未來(lái)一個(gè)月股票的配置勝率相對(duì)提升。
　　2.2025年1月大類資產(chǎn)價(jià)格展望
　　股市震蕩趨穩(wěn)，政策呵護(hù)下靜待“春節(jié)行情”兌現(xiàn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于2024年12月11號(hào)至12號(hào)在北京舉行，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”和“更加積極的財(cái)政政策”，為股市定下穩(wěn)健向上的基調(diào)。據(jù)近十年的平均情形，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后A股市場(chǎng)即便先震蕩后續(xù)也多出現(xiàn)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)情緒在分歧中走向一致，政策呵護(hù)下對(duì)后市不必悲觀。
　　債市利率繼續(xù)向下，交易面“超前計(jì)息”增加配置風(fēng)險(xiǎn)。2024年12月，中債口徑十年期國(guó)債到期收益率下行34.5bp，債市延續(xù)年內(nèi)趨勢(shì)繼續(xù)走強(qiáng)。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)降息計(jì)價(jià)較為充分，存在一定“超前計(jì)息”現(xiàn)象。在政策面持續(xù)寬松的宏觀背景之下，債市利率向上反彈的概率不大，但隨著財(cái)政刺激力度的進(jìn)一步加強(qiáng)，債市或?qū)⑥D(zhuǎn)為寬幅震蕩。
　　美元升值延續(xù)，有望持續(xù)高位。最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議重演“鷹式降息”，美元指數(shù)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)官員頻頻表態(tài)“放鷹”，“特朗普”政策對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹影響較大，美債利率向下空間縮窄，美元受益于降息進(jìn)程的放緩而走強(qiáng)。
　　商品整體下行，關(guān)注黃金配置機(jī)會(huì)。當(dāng)下，“特朗普沖擊”成為全球經(jīng)貿(mào)發(fā)展最大的不確定性，世界百年變局加速演進(jìn)，順周期品種在經(jīng)濟(jì)不確定性中走弱。11月末，我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備為7296萬(wàn)盎司，較10月數(shù)據(jù)有所增加，黃金有望受益于央行購(gòu)金和地緣政治沖突的雙重邏輯。
　　根據(jù)國(guó)內(nèi)定量配置模型，我們對(duì)2025年1月份國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的配置建議為：
　　積極配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為10%、45%、45%、0%；
　　穩(wěn)健配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為10%、85%、5%、0%；
　　3.2024年12月末-2025年1月初中觀指數(shù)最新信號(hào)：成長(zhǎng)與周期板塊共振
　　根據(jù)12月份的中觀行業(yè)景氣指數(shù)，景氣上行的行業(yè)有醫(yī)藥生物、汽車、社會(huì)服務(wù)、建筑材料、交通運(yùn)輸、傳媒、基礎(chǔ)化工、煤炭等。
　　4.全球資產(chǎn)配置：減配全球權(quán)益資產(chǎn)
　　根據(jù)我們的全球資產(chǎn)配置模型，2025年1月份A股之外全球主要股市的配置比例為：美國(guó)(2.38%)、德國(guó)(1.19%)、法國(guó)(2.38%)、英國(guó)(2.38%)、日本(1.19%)、越南(19.05%)、印度(0.00%)、中國(guó)香港(21.43%)。余下50%比例按模型假設(shè)配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）情緒因素對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)；3）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性；4）海外地緣政治沖突加劇。