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事件：公司公告24年生產(chǎn)經(jīng)營情況，預(yù)計(jì)年度總營收為1738億元，同增15.4%；歸母凈利為857億元，同增14.7%；茅臺(tái)酒、系列酒營收分別同增15.2%、19.2%。24Q4公司總營收、歸母凈利分別同增11.9%、13.8%，茅臺(tái)酒、系列酒營收分別同增13.6%、3.4%。
　　茅臺(tái)酒平穩(wěn)收官，產(chǎn)品投放靈活調(diào)控。2024年公司茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營收1458億元，同增15.2%。年內(nèi)公司根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)，分渠道、分區(qū)域、分產(chǎn)品動(dòng)態(tài)調(diào)控，全鏈路把控精度有所提升，為穩(wěn)定500ml飛天批價(jià)表現(xiàn)提供有力支撐。全年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒銷量基本符合年初4.5萬噸規(guī)劃，增量主要向生肖、1L裝、100ml小茅傾斜。24Q4茅臺(tái)酒營收447億元，同增13.6%，增速邊際略有放緩，預(yù)計(jì)與年內(nèi)普茅投放節(jié)奏相對(duì)靠前有關(guān)。
　　醬香酒適時(shí)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)品銷售策略。2024年公司醬香酒實(shí)現(xiàn)營收246億元，同增19.2%。年內(nèi)公司取消茅臺(tái)1935、漢醬（匠心傳承）的“動(dòng)態(tài)配額”制，全面實(shí)行合同制管理，并及時(shí)鞏固廠商合作，出臺(tái)市場(chǎng)促銷政策，推動(dòng)茅臺(tái)1935仍逆勢(shì)兌現(xiàn)銷售增長。24Q4系列酒營收52億元，同增3.4%，單季增長顯著放慢，預(yù)計(jì)主因年末1935控貨調(diào)整。
　　 2025年?duì)I銷管控更趨市場(chǎng)導(dǎo)向，看好公司打好調(diào)控組合拳。2025年圍繞“品質(zhì)相符，質(zhì)價(jià)匹配”，公司規(guī)劃：①在產(chǎn)品布局上增強(qiáng)結(jié)構(gòu)韌性；②在產(chǎn)品開發(fā)上帶動(dòng)引領(lǐng)消費(fèi)風(fēng)尚；③在產(chǎn)品推廣上實(shí)行精準(zhǔn)化營銷。其中，茅臺(tái)酒產(chǎn)品投放將與渠道結(jié)構(gòu)更相匹配，預(yù)計(jì)增量主要體現(xiàn)在服務(wù)開瓶場(chǎng)景的多規(guī)格飛天、小批量/非流通的文創(chuàng)產(chǎn)品及蛇年生肖等產(chǎn)品。醬香酒強(qiáng)化單品打造，伴隨茅臺(tái)1935重新錨定500~800元價(jià)位，預(yù)計(jì)市場(chǎng)投入政策亦有相應(yīng)調(diào)整；同時(shí)王子酒渠道擴(kuò)張也將加速推進(jìn)。看好公司在更多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)支撐下，統(tǒng)籌普飛量價(jià)表現(xiàn)更顯從容。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2024年公司靈活調(diào)整銷售政策、不斷優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，保障全年經(jīng)營計(jì)劃順利完成。2025年預(yù)計(jì)經(jīng)營目標(biāo)更為理性客觀，在“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、守正創(chuàng)新、先立后破、系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”的主基調(diào)下，將圍繞“供需適配”，優(yōu)化產(chǎn)品、資源、渠道配稱，更好統(tǒng)籌量價(jià)利平衡。期待公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、場(chǎng)景開拓（政商務(wù)消費(fèi)之外的自飲、聚飲等場(chǎng)景）及服務(wù)升級(jí)（觸達(dá)私域圈層并提供定制化服務(wù)等），更好實(shí)現(xiàn)需求挖掘，并引領(lǐng)白酒行業(yè)發(fā)展迸發(fā)新活力。根據(jù)2024年經(jīng)營數(shù)據(jù)，微調(diào)2024~2026年歸母凈利潤為857、916、993億元（前值為860、921、999億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為22、20、19x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀承壓消費(fèi)持續(xù)走弱，需求企穩(wěn)不及預(yù)期；市場(chǎng)對(duì)合理降速的非理性反應(yīng)等。