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受傳統(tǒng)終端需求影響DRAM和NAND價(jià)格再度走低。受下游庫存高企及需求疲軟的影響，23年上半年存儲(chǔ)產(chǎn)品經(jīng)歷了量?jī)r(jià)持續(xù)下跌，而后隨著存儲(chǔ)廠商主動(dòng)減產(chǎn)及終端復(fù)蘇，下游庫存水位逐漸回歸正常，23年9月DRAM價(jià)格開始回升，后續(xù)期間小幅波動(dòng)，直至24年7月再度走低，截至24年12月31日，通用PCDRAM產(chǎn)品（DDR48Gb 1Gx8）現(xiàn)貨平均價(jià)較7月高點(diǎn)下跌20.44%；通用NAND產(chǎn)品（128Gb 16Gx8 MLC）23年10月-24年3月連續(xù)上漲，后續(xù)期間價(jià)格基本穩(wěn)定，直至9月重回跌勢(shì)，截至24年11月底，128Gb 16Gx8 MLC合約價(jià)較8月高點(diǎn)下降56%。
　　AI及HPC等驅(qū)動(dòng)下HBM需求快速增長(zhǎng)。受益于AI驅(qū)動(dòng)下HBM、DDR5等需求拉動(dòng)，2024年前三季度全球存儲(chǔ)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)，據(jù)CFM閃存市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2024年前三季度全球存儲(chǔ)市場(chǎng)同比增幅達(dá)96.8%。存儲(chǔ)芯片龍頭海力士、三星和美光在HBM市場(chǎng)形成壟斷格局；同時(shí)HBM3e平均售價(jià)約為傳統(tǒng)DRAM產(chǎn)品的3-5倍，隨著英偉達(dá)H系列、B系列等算力芯片的迭代升級(jí)，HBM3e產(chǎn)能亦將持續(xù)擴(kuò)張。
　　我國(guó)為全球最大DRAM市場(chǎng)近期DDR5迎來突破。23年我國(guó)存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)9.3%，明顯好于同期全球-29.1%的增速，且是全球最大的DRAM市場(chǎng)，比重達(dá)1/3。24年12月，國(guó)產(chǎn)內(nèi)存制造商金百達(dá)與光威相繼推出基于國(guó)產(chǎn)顆粒的DDR5內(nèi)存產(chǎn)品，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)的又一突破。DDR5傳輸速率、帶寬、能效等方面較DDR4有顯著提升，能更好地支持AI模型高效運(yùn)行，AI手機(jī)、PC等終端應(yīng)用加速滲透進(jìn)程將催化DDR5需求快速增長(zhǎng)，隨著產(chǎn)品良率和產(chǎn)能的提升，國(guó)產(chǎn)DDR5市場(chǎng)份額有望增長(zhǎng)。
　　我們認(rèn)為，一方面從需求來看，盡管24年以來AI和高性能計(jì)算驅(qū)動(dòng)下HBM需求快速增長(zhǎng)，但當(dāng)前滲透占比仍為個(gè)位數(shù)，主要需求仍集中在消費(fèi)電子、汽車、工控等傳統(tǒng)終端領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域的需求復(fù)蘇總體來說不及預(yù)期；另一方面供給端增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致了存儲(chǔ)行業(yè)周期性波動(dòng)，預(yù)計(jì)廠商為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，或再度面臨減產(chǎn)壓力。中長(zhǎng)期來看，隨著AI模型參數(shù)規(guī)模不斷增大、HPC算力需求攀升，以及GPU/ASIC加速器在帶寬和能耗比上的要求越來越高，HBM、DDR5需求將快速增長(zhǎng)，并在帶寬、堆疊層數(shù)、容量和能效方面持續(xù)升級(jí)，以支撐高性能應(yīng)用；疊加終端新一輪創(chuàng)新周期的開啟、芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程提速等因素，存儲(chǔ)市場(chǎng)向上空間將進(jìn)一步打開，芯片產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備、先進(jìn)封裝等環(huán)節(jié)亦將迎來持續(xù)成長(zhǎng)。
　　給予行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行，貿(mào)易摩擦加劇，技術(shù)創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期，下游需求不達(dá)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，中美關(guān)系進(jìn)一步惡化，黑天鵝事件，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。