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【核心結(jié)論】
　　1.2025年為歐盟碳排放法規(guī)新的考核年：歐盟新車二氧化碳排放量考核每5年為一個(gè)周期，2025年為新的考核年，2025年乘用車碳排放目標(biāo)值為93.6g/km（WLTP工況），相比2020-2024年的目標(biāo)值下降15%。以2023年實(shí)際碳排放來看，除沃爾沃外，其他各車企距離2025年目標(biāo)值仍有較大差距。
　　2.歐洲新能源車優(yōu)質(zhì)車型匱乏，未來將以發(fā)展純電為主。目前歐洲新能源優(yōu)質(zhì)車型匱乏，無論是純電車還是插混，價(jià)格都普遍高于油車/HEV；插混基本都是“油改電”，價(jià)格貴、性價(jià)比低、銷量不高；純電車產(chǎn)品力不如國內(nèi)，除特斯拉外暢銷車較少。從車型規(guī)劃來看，未來持續(xù)大量增長的車型主要為純電車；部分車企已經(jīng)陸續(xù)推出了純電平臺，專門開發(fā)純電車。從碳排放的角度，到2035年歐洲要實(shí)現(xiàn)零排放也只能有純電車。
　　3.中國純電/插混車在歐洲均有機(jī)會：1）純電車：中國純電車產(chǎn)品力較強(qiáng)、性價(jià)比高，在歐洲新能源車滲透率將繼續(xù)提升的背景下，已經(jīng)在歐洲有布局的車企有望受益；2）插混車：受限于充電設(shè)施，歐洲插混/增程車仍有市場需求（續(xù)航最好跟國內(nèi)持平）。但從目前規(guī)劃來看，歐洲車企插混車型油改電為主，產(chǎn)品力較為一般，而中國插混產(chǎn)品力較強(qiáng)且不受加征關(guān)稅影響，有望受益這一過渡階段。從碳排放的角度來說，插混好于油車和HEV，也符合2025-2030年的碳排放要求。歐洲新能源車價(jià)整體較高，后續(xù)隨著本地化的推進(jìn)以及品牌的逐步建立，在歐洲已有布局的中國車企將有望受益。
　　4.歐洲新能源車滲透率測算：從整體階段上來看，目前比較類似中國的2020年，目前滲透率橫盤主要還是補(bǔ)貼退坡后優(yōu)質(zhì)車型的供給以及使用端沒有跟上，預(yù)計(jì)隨著中國車企和相關(guān)供應(yīng)鏈的進(jìn)入以及歐洲本土車企在電動(dòng)車上的開發(fā)加速，疊加2025年歐盟碳排放的壓力，歐洲新能源車滲透率或重回上升趨勢，預(yù)計(jì)歐洲2025/2030/2035年新能源車滲透率需分別達(dá)到25%/55%/100%，對應(yīng)銷量327/758/1391萬輛。
　　【投資建議】
　　我們推薦零跑汽車、比亞迪、小鵬汽車、長城汽車，并建議關(guān)注吉利汽車、上汽集團(tuán)、蔚來汽車等。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　車企海外投資進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；汽車出口銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外汽車市場競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。