>> 招商證券-信用策略周報(bào)：信用債補(bǔ)漲行情如何傳導(dǎo)-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
大小： |
2961KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
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一、上周信用債收益率整體下行，長久期信用債收益率下行幅度更大
上周信用債收益率整體下行，其中中長久期及超長久期信用債漲幅相對(duì)較大，3年期及以上中高評(píng)級(jí)中短票收益率下行幅度為9.6-12.8bp，1年期中高評(píng)級(jí)中短票收益率下行8bp左右。品種方面，二永債繼續(xù)領(lǐng)漲信用債市場(chǎng)，5年期及以上中高評(píng)級(jí)二永債收益率下行幅度較大。
1）城投債：上周城投債收益率整體下行，其中中長久期及超長久期表現(xiàn)較好，隱含評(píng)級(jí)為AAA級(jí)且期限為3年的城投債收益率下行幅度較高，為10.9bp；
2）金融債：銀行二永債收益率大幅下行，其中5年期中高評(píng)級(jí)二級(jí)資本債收益率下行幅度為17.3-19.4bp，7年期中高評(píng)級(jí)二級(jí)資本債收益率下行約20.3-22.3bp；7年期保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債收益率下行幅度也較大。
二、上周債市迎來“開門紅”，信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)補(bǔ)漲行情
上周資金面邊際轉(zhuǎn)松，疊加股票市場(chǎng)有所調(diào)整，債市迎來“開門紅”行情。截至2025年1月3日，1年期和10年期國債收益率分別為1.02%和1.60%，較2024年12月27日分別下行2.2bp和8.9bp。信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)補(bǔ)漲行情，全周來看1年期和3年期各評(píng)級(jí)中短票信用利差分別收窄約11.5-13.5bp和7-12bp。分品種來看，二永債利差壓降幅度較大，3年期和5年期中高評(píng)級(jí)二永債利差全周大幅收窄12-16bp；而5年期AA+級(jí)城投債收益率從2.06%下行10bp至1.96%，信用利差收窄5.7bp，目前仍處于較高的歷史分位。
三、信用債補(bǔ)漲行情將從二永債傳導(dǎo)至普通信用債
貨幣政策保持寬松，且跨年后理財(cái)規(guī)?；亓?，配置信用債需求增長，信用利差有望繼續(xù)收窄。信用策略上，去年末至今二永債持續(xù)領(lǐng)漲信用市場(chǎng)，收益率大幅下行，目前中長久期二永債利差已經(jīng)低于2024年12月初水平，中長久期高評(píng)級(jí)二永債利差較2024年年內(nèi)低點(diǎn)的壓降空間為10-20bp。對(duì)比當(dāng)前各品種信用利差所處歷史分位，非金融信用債后續(xù)利差修復(fù)空間較大。以5年期AA+級(jí)城投債為例，當(dāng)前利差較2024年12月初被動(dòng)走闊時(shí)還有10bp空間，較2024年8月中旬信用債調(diào)整前還有32bp空間。因此，操作思路上建議對(duì)高等級(jí)非金融信用債拉長久期進(jìn)行配置。城投債邊界仍然在5年AA（2）級(jí)、10年AA級(jí)，央國企產(chǎn)業(yè)債久期中樞可以放到7年以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)
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