>> 招商證券-2024年債市復(fù)盤：債牛是如何演繹的-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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2024年，利率大幅下行，債市走牛。整體來看，今年的利率下行大致可分為5個階段。本文我們將對這5個階段的債市走勢進(jìn)行詳細(xì)復(fù)盤。
階段一（1月2日– 4月23日）：機(jī)構(gòu)欠配+政府債供給節(jié)奏偏慢，利率快速下行
1月1日– 4月23日，10年期國債利率由2.56%下行至2.23%，累計下行33 bp。開年股市快速下跌+央行降準(zhǔn)+資金面轉(zhuǎn)松，使得利率延續(xù)上年末的下行行情。2月后銀行信貸投放有所放緩，疊加4月“手工補(bǔ)息”被禁，使得機(jī)構(gòu)欠配壓力增大。而從供給端來看，今年1-4月政府債供給節(jié)奏偏慢。債市需求強(qiáng)而供給弱，這是本階段利率下行的主線邏輯。
階段二（4月23日– 8月2日）：央行提示長債交易風(fēng)險，利率下行放緩
4月23日– 8月2日，利率繼續(xù)下行但有所放緩。10年期國債利率由2.23%下行至2.13%，累計下行10 bp。4月下旬后，央行開始頻繁提示長債利率交易風(fēng)險，但債市在經(jīng)歷一輪短暫調(diào)整后，由于基本面依然偏弱，而6月后政府債供給再度放緩，市場開始對央行的喊話反應(yīng)有所鈍化，10年期國債利率在小心翼翼的試探中繼續(xù)下行。雖然7月上旬央行由喊話轉(zhuǎn)為落地實際操作，即開展債券借貸，使得債市再度經(jīng)歷短暫調(diào)整，但7月下旬央行超預(yù)期降息并增發(fā)MLF，使得利率再度快速下行。
階段三（8月2日– 9月23日）：匯率壓力緩解，貨幣政策寬松預(yù)期升溫，利率再度快速下行
8月2日– 9月23日，利率先升后降。10年期國債利率先由8月2日的2.13%回升至8月12日的2.25%，再快速回落至9月23日的2.04%，該階段累計下行9 bp。8月上旬債市調(diào)整主要源于大行賣債+江蘇四家農(nóng)商行被監(jiān)管調(diào)查+政府債供給節(jié)奏加快。而進(jìn)入8月中旬，美國衰退預(yù)期和降息預(yù)期回升，人民幣匯率轉(zhuǎn)向快速升值，使得市場開始轉(zhuǎn)向交易貨幣政策進(jìn)一步寬松，利率再度快速下行。
階段四（9月23日– 11月18日）：穩(wěn)增長政策發(fā)力，利率先上后下
9月23日– 11月18日，利率先上后下，10年期國債利率由9月23日的2.04%快速上行至9月29日的2.25%，隨后震蕩下行至11月18日的2.11%，本階段累計上行7 bp。9月下旬債市調(diào)整主要源于9月24日央行降準(zhǔn)降息兌現(xiàn)+9月26日中央政治局會議政策表述超預(yù)期，隨后股市出現(xiàn)快速上漲，債市引發(fā)了一波小幅的理財贖回負(fù)反饋。但隨著農(nóng)商行和保險的擇機(jī)增配，以及國慶后政策預(yù)期由極端高漲回歸理性，股市高位回落，利率再度下行。
階段五（11月18日– 12月31日）：配置盤爭搶買債+市場預(yù)期貨幣政策寬松大幅加碼，利率急速下行
11月18日– 12月31日，利率步入急速下行階段。10年期國債利率由2.11%下行至1.68%，累計下行44 bp。11月中旬，關(guān)于監(jiān)管指導(dǎo)銀行降低同業(yè)存款利率的消息持續(xù)發(fā)酵，基金等交易盤開始率先搶跑增配，而配置盤仍在等待年底政府債供給放量+政策預(yù)期擾動帶來的調(diào)整加倉機(jī)會。隨著12月初10年期國債利率破“2”，疊加政府債供給將高位回落，配置盤開始爭搶買債。12月9日中央政治局會議和12月12日中央經(jīng)濟(jì)工作會議均釋放了貨幣政策或?qū)⒓哟a的信號，推動利率進(jìn)一步急速下行。12月中下旬，央行出面提示債市風(fēng)險，并處罰了一批違規(guī)機(jī)構(gòu)，使得年末利率下行有所放緩。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升
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