>> 招銀國際-美國經(jīng)濟(jì)：服務(wù)業(yè)PMI加速擴(kuò)張，市場對通脹擔(dān)憂上升-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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12月美國服務(wù)業(yè)PMI加速擴(kuò)張，企業(yè)為關(guān)稅提前做準(zhǔn)備帶動商業(yè)活動大幅增加。物價指數(shù)反彈至2024年1月以來新高，可能是由于年末的價格暫時性波動。制造業(yè)PMI延續(xù)收縮但保持改善趨勢，生產(chǎn)和需求均有所改善。制造業(yè)就業(yè)仍然疲軟，企業(yè)延續(xù)去庫存周期。11月職位空缺數(shù)意外上升，聘用率和主動離職率下降，裁員率保持歷史低位。由于服務(wù)業(yè)PMI中價格指數(shù)大幅上漲，市場擔(dān)憂通脹重新反彈，投資者預(yù)期聯(lián)儲降息空間縮小，美國10年期國債收益率升至4.68%，創(chuàng)近一年新高，美股和黃金價格走弱。我們認(rèn)為通脹上半年可能溫和下降，因為同比基數(shù)較高、二手車與能源價格下跌和房租通脹補跌，但特朗普政策可能推升中期通脹不確定性。通脹不確定性推升美債收益率，令估值處于高位的美股承壓。我們預(yù)計聯(lián)邦基金利率目標(biāo)將從2024年底的4.25%-4.5%下降50個基點至2025年底的3.75%-4.0%。美聯(lián)儲可能在1月暫停降息，3月或5月降息1次25個基點，9月再降息1次25個基點。
商業(yè)活動推動服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度加快。ISM服務(wù)業(yè)PMI從11月的52.1升至12月的54.1，高于市場預(yù)期的53.5。根據(jù)歷史經(jīng)驗，服務(wù)業(yè)PMI超過49預(yù)示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，本月服務(wù)業(yè)PMI對應(yīng)年化GDP增速為1.7%。商業(yè)活動指數(shù)從11月的53.7大幅升至58.2，受訪者提到為關(guān)稅提前做準(zhǔn)備而增加了商業(yè)活動。服務(wù)業(yè)需求延續(xù)改善，從53.7小幅升至54.2。物價指數(shù)從58.2反彈至64.4，為2024年1月以來最高，可能是因為年末的價格波動，需要繼續(xù)觀察。分行業(yè)來看，金融保險、藝術(shù)休閑與娛樂、零售、醫(yī)療服務(wù)與社會救助、運輸與倉儲等9個行業(yè)擴(kuò)張，較上月大幅減少5個行業(yè)。房地產(chǎn)、租賃、教育、農(nóng)林牧漁和專業(yè)、科學(xué)與技術(shù)等6個行業(yè)則處于收縮狀態(tài)，較上月增加3個。
制造業(yè)PMI延續(xù)收縮，但降幅收窄。制造業(yè)PMI從11月的48.4升至12月的49.3，高于市場預(yù)期的48.2，連續(xù)兩月回升。制造業(yè)PMI低于42.5往往表明整體經(jīng)濟(jì)收縮，本月制造業(yè)PMI值對應(yīng)GDP增速約為1.9%。生產(chǎn)和需求均有所改善，產(chǎn)出和新訂單指數(shù)分別從46.8和50.4升至50.3和52.5。但就業(yè)指數(shù)從48.1下降至45.3，連續(xù)7月收縮，受訪者表示正通過裁員和降低雇傭來減少員工人數(shù)。制造業(yè)庫存周期延續(xù)疲軟，自有庫存和客戶庫存指數(shù)保持收縮。價格指數(shù)小幅擴(kuò)張，但仍在疫情前趨勢范圍內(nèi)。分行業(yè)來看，初級金屬、電氣設(shè)備、電器及部件、木制品、家具和紙制品等7個行業(yè)擴(kuò)張，較上月增加4個。紡織、金屬制品、印刷、機(jī)械設(shè)備、化學(xué)制品和運輸設(shè)備等7個行業(yè)則在收縮，較上月減少4個。
職位空缺數(shù)意外上升，雇傭和裁員水平仍在低位。11月職位空缺數(shù)上升25.9萬人至810萬人，超出市場預(yù)期的774萬人。聘用率下降0.1個百分點至3.3%，已低于疫情前趨勢。主動離職率也下降0.2個百分點至1.9%，大幅低于疫情間水平，與2010年代一致，顯示美國勞動市場已趨近平衡。裁員率保持在歷史低位的1.1%。職位空缺數(shù)據(jù)因近年調(diào)查回復(fù)率較低，準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑，且較為滯后。本周五晚公布的非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率數(shù)據(jù)將會是評估美國就業(yè)市場的更好指標(biāo)，我們預(yù)計新增非農(nóng)就業(yè)將重回溫和下降趨勢至130K左右，失業(yè)率保持在4.2%。
對金融市場和貨幣政策的影響。由于服務(wù)業(yè)價格指數(shù)反彈、職位空缺數(shù)超預(yù)期和近期油價回升，投資者擔(dān)憂美國通脹反彈風(fēng)險，美債和美股承壓，美元和黃金走強(qiáng)。市場預(yù)期美聯(lián)儲降息時點推遲至7月，全年降息幅度預(yù)期降至50個基點以下。美國10年國債收益率趨近4.7%創(chuàng)4月以來最高，10年國債拍賣中標(biāo)收益率創(chuàng)17年最高。美股估值處于高位，波動性將明顯上升。標(biāo)普500市盈率處于過去20年80%歷史分位值附近，盈利收益率（PE倒數(shù)）3.7%，顯著低于BBB級企業(yè)債收益率5.6%，而股票比高收益?zhèn)L(fēng)險更大，且高收益?zhèn)乐狄膊槐阋?，相比國債息差處于歷史低位。我們認(rèn)為，由于基數(shù)效應(yīng)、前期二手車與能源價格走低和房租通脹補跌，上半年美國通脹可能小幅回落，實際利率可能上升。但由于特朗普政策擾動，下半年和明年上半年通脹可能面臨反彈風(fēng)險。高利率、強(qiáng)美元和高估值可能引發(fā)金融市場波動上升，美聯(lián)儲可能選擇在3月或5月降息1次。隨著通脹降至更低水平，三季度特朗普可能開啟貿(mào)易戰(zhàn)或引發(fā)金融市場震蕩，美聯(lián)儲可能在9月再降息1次，全年降息2次共50個基點。此外，當(dāng)前每月250億美元的國債和長期債券縮表計劃可能在2025年第三季度結(jié)束，因為銀行準(zhǔn)備金將從目前的過度充裕降至屆時的合理水平，美聯(lián)儲需要保持充足流動性以防止貨幣市場發(fā)生混亂。
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