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本期內(nèi)容提要:
　　強(qiáng)國(guó)必須強(qiáng)軍，軍強(qiáng)才能?chē)?guó)安。1）全球地緣政治新博弈的序幕或已拉開(kāi)：2024年全球動(dòng)蕩加劇，多國(guó)沖突頻發(fā)，俄烏局勢(shì)仍在升溫，美國(guó)大選特朗普即將重返白宮，外部環(huán)境不確定性陡增，強(qiáng)軍或成為必選項(xiàng)。2）世界各國(guó)或進(jìn)入軍費(fèi)高增周期：美國(guó)和日本的國(guó)防預(yù)算均創(chuàng)新高，從軍費(fèi)占GDP的比例看，美國(guó)高達(dá)3%以上，世界平均水平為2.5%，而中國(guó)多年來(lái)僅在1.5%以?xún)?nèi)，未來(lái)仍有較大提升空間，這也是支撐軍工行業(yè)長(zhǎng)期擴(kuò)張的基石。
　　展望2025年，雙周期共振、產(chǎn)業(yè)大拐點(diǎn)，軍工投資大年可期：1）2024年前低后高：軍工指數(shù)全年上漲10%，位列第14/30，上半年持續(xù)走弱，下半年企穩(wěn)回升，尤其9.24后隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，軍工強(qiáng)勢(shì)反彈。我們認(rèn)為，這主要由于前3季度軍工行業(yè)基本面改善不及預(yù)期，4季度訂單有所改善、多款新型號(hào)亮相等利好疊加，趨勢(shì)向好。2）十四五收官，布局十五五：我們判斷，在經(jīng)歷2020-2022高增長(zhǎng)、2023-2024深度調(diào)整后，2025是十四五收官之年，軍工行業(yè)有望迎來(lái)“裝備周期+人事周期”共振，新一輪裝備建設(shè)期或?qū)⒌絹?lái)，同時(shí)軍工投資或?qū)@著“十五五”規(guī)劃而展開(kāi)。
　　投資主線(xiàn)①：航空產(chǎn)業(yè)鏈“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，長(zhǎng)坡厚雪，新型號(hào)驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)。1）軍機(jī)：后“20時(shí)代”，關(guān)注新型號(hào)放量。2024年11月J35A、J20S同時(shí)亮相珠海航展，標(biāo)志著中國(guó)正式成為全球第二個(gè)雙隱身戰(zhàn)機(jī)國(guó)家，我們認(rèn)為，當(dāng)前相較美國(guó)仍有較大差距，升級(jí)換代需求迫切。2）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：隨著新裝備放量列裝+老舊裝備更新?lián)Q代，我們認(rèn)為，上游（高溫合金、鈦合金、隱身新材料）、中游（鍛鑄造、3D打印、核心分系統(tǒng)）、航發(fā)主機(jī)廠(chǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈都具備較高的投資性?xún)r(jià)比。3）國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)：進(jìn)入批量生產(chǎn)交付新階段，開(kāi)啟規(guī)模化發(fā)展新篇章。C919訂單飽滿(mǎn)，商飛有望開(kāi)啟新一輪C919批產(chǎn)能力建設(shè)，目標(biāo)年產(chǎn)量150架以上，萬(wàn)億民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈或即將啟航。
　　投資主線(xiàn)②：導(dǎo)彈&彈藥“困境反轉(zhuǎn)”，2025年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)?，F(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的“殺手锏”。美國(guó)2024財(cái)年國(guó)防預(yù)算擬以306億美元采購(gòu)導(dǎo)彈和彈藥，我們認(rèn)為隨著我國(guó)實(shí)戰(zhàn)化演訓(xùn)開(kāi)展，導(dǎo)彈或?qū)⒂瓉?lái)旺盛的裝備需求。
　　投資主線(xiàn)③：新質(zhì)生產(chǎn)力，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。1）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：方興未艾，大國(guó)科技競(jìng)技場(chǎng)，太空經(jīng)濟(jì)新引擎。隨著低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、“北三”產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、遙感衛(wèi)星商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)或迎黃金發(fā)展期。2）低空經(jīng)濟(jì)：新域新質(zhì)新動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新抓手：有望在交通物流、應(yīng)急救援、農(nóng)業(yè)植保、城市管理等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，2023-2035年我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望自5059.5億增至3.5萬(wàn)億，CAGR達(dá)17.5%。
　　選股思路與受益標(biāo)的：我們建議關(guān)注“優(yōu)質(zhì)龍頭+新域新質(zhì)”，深度挖掘符合未來(lái)武器裝備發(fā)展趨勢(shì)的強(qiáng)Alpha品種，相關(guān)受益標(biāo)的：1）航空產(chǎn)業(yè)鏈：中航重機(jī)、中航沈飛、中航光電、航發(fā)動(dòng)力等。2）導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：航天電器、菲利華、國(guó)科軍工、長(zhǎng)盈通、盟升電子等。3）檢驗(yàn)檢測(cè)：蘇試試驗(yàn)、東華測(cè)試等。4）衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：上海瀚訊、超捷股份、中科星圖、盛路通信等。5）3D打?。恒K力特、華曙高科等。6）無(wú)人機(jī)：中無(wú)人機(jī)、航天彩虹、縱橫股份等。7）低空經(jīng)濟(jì)：威海廣泰、萊斯信息、中科星圖、海特高新等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防支出規(guī)模不及預(yù)期；新武器裝備列裝速度不及預(yù)期。