>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制進一步完善-250112
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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本周行情復(fù)盤：本周保險指數(shù)下跌2.71%，跑輸大盤1.58pct。保險個股表現(xiàn)分化，財險+0.17%，太保-1.42%，新華-2.53%，人保-2.60%，平安-2.68%，國壽-4.22%，太平-4.67%，友邦-5.23%。10年期國債收益率1.63%，較上周末+3bps。
本周動態(tài)：
（1）財聯(lián)社：記者獲悉，國家金融監(jiān)管總局今日向業(yè)內(nèi)下發(fā)了《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》。包括：中國保險行業(yè)協(xié)會定期組織人身保險業(yè)責(zé)任準備金評估利率專家咨詢委員會成員召開會議，結(jié)合5年期以上貸款市場報價利率(LPR)、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負債管理情況，研究人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。各公司要加強趨勢性分析和前瞻性研判，動態(tài)調(diào)整本公司普通型人身保險、分紅型人身保險預(yù)定利率最高值和萬能型人身保險最低保證利率最高值。
?。?）中保協(xié)：2025年1月10日，中國保險行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險業(yè)責(zé)任準備金評估利率專家咨詢委員會例會，對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢、資本市場情況和市場利率趨勢等進行了分析研究。業(yè)內(nèi)專家還就人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率發(fā)表了意見，認為當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。
?。?）中國金融新聞網(wǎng)：近日，中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布2023年度保險公司法人機構(gòu)經(jīng)營評價結(jié)果。截至2023年12月31日，在147家保險公司法人機構(gòu)經(jīng)營評價結(jié)果中，有財產(chǎn)險公司77家，其中A類25家、B類48家、C類4家；人身險公司70家，其中A類22家、B類45家、C類3家。
?。?）萬科1月9日晚公告稱，控股子公司武漢譽天前期通過保險資金不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃形式向新華資產(chǎn)融資，萬科為該筆融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，擔(dān)保期限為全部債務(wù)履行期限屆滿之日起2年。截至目前，本次融資余額20.4億元，經(jīng)協(xié)商本次融資到期日調(diào)整至2026年12月31日。
預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制點評：
2024年長端利率加速下行，截至2024/12/31，十年期國債到期收益率下行至1.68%，年內(nèi)-88bps。相比之下，2023年年內(nèi)下行28bps。資產(chǎn)端快速下行對凈投資收益率造成壓力，基于緩解利差壓力、審慎經(jīng)營發(fā)展考慮，監(jiān)管連續(xù)兩年推動人身險行業(yè)預(yù)定利率下調(diào)，2023/8和2024/9-2024/10兩次分別下調(diào)50bps。但預(yù)定利率調(diào)整只對新單產(chǎn)生作用，占比更大的存量成本或稀釋緩慢，行業(yè)或仍面臨較大的利差損壓力。另一方面，資負久期缺口與不對稱負向變化或亦造成壓力加大。近七年來看，A股上市險企凈投資收益率均值逐步下滑，由5.3%下行至4.0%。而負債端方面，自2019年正式步入預(yù)定利率“3.5%”時代，一直維持至2023/8才迎來下調(diào)，期間新單或構(gòu)成當(dāng)前高成本存量。
當(dāng)前人身險行業(yè)傳統(tǒng)險/分紅險預(yù)定利率上限為2.5%/2.0%，萬能險最低保證利率上限為1.5%。1月10日召開的人身保險業(yè)責(zé)任準備金評估利率專家咨詢委員會例會上專家提及，認為當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%，或一定程度上反映當(dāng)前險企新單成本稀釋效果不夠顯著，我們認為人身險預(yù)定利率再度下調(diào)步伐或已臨近。
國家金融監(jiān)管總局業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》，其中提及，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值，各公司動態(tài)調(diào)整預(yù)定利率最高值。我們認為，在當(dāng)前長端利率變化明顯加快背景下，監(jiān)管推動預(yù)定利率向市場化方向靠攏，逐季度發(fā)布研究值或作為預(yù)定利率參考錨，有助于緩解人身險產(chǎn)品成本剛性問題，從根源上促進行業(yè)審慎發(fā)展，落實保險“新國十條”對防風(fēng)險的重視。
投資建議：從負債端看，預(yù)定利率或再度調(diào)整對于短期銷售依舊構(gòu)成偏利好邏輯，有望激發(fā)客戶需求、部分貢獻新單增速。從資負聯(lián)動的角度看，預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整，以及今年或有再度下調(diào)，有助于加速新單稀釋存量的過程，緩解資產(chǎn)端配置壓力。從資金配置行為上，縮窄資負久期缺口仍是當(dāng)務(wù)之急，我們認為險資對于長債配置依舊有較高的訴求；權(quán)益方面，考慮負債端資金風(fēng)偏邊際變化、長端利率下行倒逼資產(chǎn)端增厚收益訴求提升、以及償二二過渡期延長等因素，我們認為險資權(quán)益配置或有可能提升。其中結(jié)構(gòu)性來看，債券方面或增加交易性策略，把握波段機會；股票配置上對高股息或持續(xù)青睞，但預(yù)計股息率要求不會顯著隨著預(yù)定利率下調(diào)而降低，以股息補償利息下滑的邏輯仍在起作用。
當(dāng)前PEV估值：友邦1.03x、國壽0.76x、平安0.60x、太保0.53x、新華0.52x。
PB估值：財險H0.98x、人保A1.11x、眾安H0.72x。
我們的推薦順序是：平安、太保、國壽、新華，建議關(guān)注：中國財險H。
風(fēng)險提示：監(jiān)管變動、自然災(zāi)害加劇、長端利率下行、權(quán)益市場波動
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