>> 招商證券-A股2025年流動(dòng)性展望：ETF滲透率加速提升，成長(zhǎng)風(fēng)格逐漸回歸-250110
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
大小： |
2142KB |
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pdf 共37頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏，涂婧清，田登位 |
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展望2025年，在“適度寬松”基調(diào)下，國(guó)內(nèi)貨幣政策和宏觀流動(dòng)性有望維持寬松，外部美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或有所放緩但對(duì)A股影響或有限。在當(dāng)前中高收益率資產(chǎn)荒背景下，若2025年權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)改善，居民資金有望通過ETF及其聯(lián)接基金入市，同時(shí)融資資金也有望反復(fù)活躍。綜合供需測(cè)算，2025年A股資金或凈流入1.2萬億元。風(fēng)格方面，隨著國(guó)內(nèi)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望逐漸進(jìn)入復(fù)蘇早期，企業(yè)盈利或止跌回升，受益于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)風(fēng)格將逐漸回歸。
宏觀流動(dòng)性展望：“適度寬松”貨幣政策下，宏觀流動(dòng)性有望維持寬松。2024年央行多次降準(zhǔn)降息，貨幣市場(chǎng)利率中樞逐漸下移，貸款利率穩(wěn)中有降，融資成本繼續(xù)下降。9月末政策組合拳推出后，社融數(shù)據(jù)邊際改善。展望2025年，在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)下，國(guó)內(nèi)有望進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，隨著央行貨幣政策工具箱進(jìn)一步豐富，貨幣政策將更大力度與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力，有望帶動(dòng)融資需求的企穩(wěn)。
海外流動(dòng)性展望：“克制”的寬松?；仡?024年，頑固的通脹和屢超預(yù)期的就業(yè)使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期折返跑。2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議超預(yù)期偏鷹，可能預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)首輪高頻低門檻降息告一段落，預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)政策大概率表現(xiàn)出“克制”的寬松，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或有所放緩。目前市場(chǎng)預(yù)期25年美聯(lián)儲(chǔ)僅降息一次，在當(dāng)前市場(chǎng)極致悲觀預(yù)期下，2025年的美聯(lián)儲(chǔ)降息前景或好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)需要注意特朗普上臺(tái)后可能推出的驅(qū)逐移民、加征關(guān)稅等政策對(duì)實(shí)際降息路徑帶來的不確定性擾動(dòng)。
微觀流動(dòng)性重要變化：高預(yù)期回報(bào)資產(chǎn)荒下，居民資金有望入市，融資資金或反復(fù)活躍；新型貨幣政策工具有望帶來增量資金。隨著長(zhǎng)期利率迭創(chuàng)新低，各類型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率下滑，而居民待投資金大幅增加。資產(chǎn)荒背景下，若2025年權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款將有望向權(quán)益資產(chǎn)搬家，尤其ETF及其聯(lián)接基金可能成為本輪居民資金入市的重要途徑。同時(shí)考慮到AI+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的加持、又有政策加碼帶來的寬松流動(dòng)性環(huán)境，預(yù)計(jì)融資資金等活躍資金有望在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的階段有較明顯的短期凈流入。此外，SFISF和股票回購(gòu)增持再貸款的推進(jìn)將為股市帶來增量資金。
市場(chǎng)風(fēng)格展望：成長(zhǎng)風(fēng)格有望逐漸占優(yōu)，大小盤風(fēng)格會(huì)有所變換。在擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力之下，2025年宏觀經(jīng)濟(jì)可能從經(jīng)濟(jì)下行后期過渡到復(fù)蘇早期，企業(yè)盈利有望止跌回升，受益于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)風(fēng)格或表現(xiàn)更好。增量資金角度，2025年A股資金凈流入規(guī)?？赡艹^2024年，ETF有望成為全年主力增量利好大盤風(fēng)格，融資、私募等資金有望反復(fù)活躍使得小盤風(fēng)格階段性占優(yōu)。相比之下，外部流動(dòng)性或難成為2025年A股風(fēng)格的決定性因素。
股市流動(dòng)展望：ETF滲透率有望加速提升。展望2025年，隨著國(guó)內(nèi)政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)基本面改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)回暖，資金供給端的規(guī)?；蜉^2024年改善，其中ETF在居民資產(chǎn)配置中的滲透率有望加速提升，貢獻(xiàn)主力增量資金。資金需求端在市場(chǎng)改善后整體可能回升，IPO、再融資、股東減持等或較2024年擴(kuò)大。綜合供需測(cè)算，2025年A股資金或凈流入1.2萬億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策支持不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松不及預(yù)期；本篇研究報(bào)告的展望屬于我們對(duì)于2025年的預(yù)測(cè)
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