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2024Q4市場減倉食品飲料，主要是白酒持倉比例縮減，大眾品配置略有回升
　　從基金重倉持股情況來看，（Wind中全部市場基金，一級子行業(yè)），2024Q4食品飲料配置比例（重倉持股市值占重倉股票總市值比例）由2024Q3的11.3%回落至10.6%水平，環(huán)比回落0.7pct，處于2020年以來新低位置。分解來看，主要是白酒重倉比例回落1.3pct。我們選取主動權(quán)益基金（普通股票、偏股混合、靈活配置三類基金），從基金重倉持股情況來看，2024Q4食品飲料配置比例為7.5%，和2024Q3的8.2%相比，下降0.7pct，說明四季度主動權(quán)益基金仍減少食品飲料配置。四季度主動基金與被動基金均有減倉食品飲料的動作，反映出整體市場對于食品飲料的基本面情緒仍偏悲觀。四季度市場較淡，消費需求較弱，疊加飛天茅臺酒批價受擾動一直處于低位，市場對于食品飲料情緒階段性進一步走低。
　　基金持有數(shù)量回落，基金持股總體減倉
　　（1）從全市場基金持倉食品飲料股份數(shù)量來看，基金三季度普遍減配白酒公司，加配大眾品公司。（2）從基金持股市值來看：食品飲料2024Q4持股市值環(huán)比2024Q3下降11.7%，一方面是四季度板塊股價有所回調(diào)；另一方面是基金減倉食品飲料。多數(shù)公司基金持倉股份數(shù)量與基金持股市值的變化趨勢相同，表明基金減倉白酒是普遍性行為，且加倉大眾品的偏好也基本一致。
　　基金十大重倉股中食品飲料維持2席
　　觀測2024Q4市場整體的基金前十大重倉股，食品飲料席位維持兩席：貴州茅臺、五糧液。十大重倉股中消費公司占有三席（除食品飲料公司外，還有家電行業(yè)的美的集團）。相比于2024Q3的基金十大重倉股中，四季度紫金礦業(yè)、比亞迪、長江電子跌出前十，東方財富、寒武紀、中芯國際作為新增公司入選。
　　投資建議：大眾品成長性優(yōu)先，白酒低位布局
　　食品飲料板塊四季度板塊持續(xù)向下調(diào)整，四季度消費偏淡，消費數(shù)據(jù)指標如CPI、社零數(shù)據(jù)等均未有強勁表現(xiàn)，終端需求也在低位運行，核心仍是商務消費復蘇不及預期，以及居民消費力有待提升。展望2025年，我們認為應該從產(chǎn)業(yè)的變化層面入手，尋找確定性的投資機會。我們當前優(yōu)先推薦大眾品，看好零食出海。大眾品復蘇需要的約束條件較少，流程較快，類似消費券的政策即可對于大眾品需求形成刺激。且我們判斷本輪經(jīng)濟復蘇應從大眾價位帶開始，大眾品機會可能更多。首推成長較好的零食板塊，新邏輯零食出海空間更大。甘源食品東南亞出海穩(wěn)步推進，越南及周邊區(qū)域逐漸滲透；其他東南亞國家也可能迎來突破，后續(xù)海外收入預計高增。啤酒2024年表現(xiàn)不佳，體現(xiàn)在旺季未見銷量復蘇。往2025年展望，雨水影響可能會降低，且餐飲大概率復蘇，帶動啤酒需求結(jié)構(gòu)改善。復調(diào)需求跟隨餐飲回暖而提升，行業(yè)混戰(zhàn)階段結(jié)束，龍頭大概率迎來修復?？紤]到原奶上游產(chǎn)能去化不及預期，且規(guī)?；翀鲚^難出清，原奶價格拐點可能延后，短期乳制品成本仍有下行趨勢。我們判斷當前白酒已接近底部位置，更應關注春節(jié)期間批價與庫存指標是否合理，渠道秩序是否良性。在當前短期基本面底部，中期預期升溫的背景下，白酒建議遵循底線思路原則逢低布局。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、消費需求放緩、原料價格上漲、食品安全風險