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本期投資提示：
　　投資分析意見：維持年度策略觀點(diǎn)，不破不立，2025年一季度主要由政策和預(yù)期驅(qū)動(dòng)，下半年主要看基本面和業(yè)績的接力，全年建議板塊標(biāo)配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具備獨(dú)立邏輯。白酒：由于當(dāng)前需求復(fù)蘇緩慢，行業(yè)需求面臨較大壓力，25Q1動(dòng)銷端壓力仍然較大，預(yù)計(jì)報(bào)表端將明顯承壓。拉長周期看，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，25年若經(jīng)濟(jì)改善，疊加產(chǎn)業(yè)自身的庫存周期調(diào)整，行業(yè)基本面有望觸底。股價(jià)領(lǐng)先基本面表現(xiàn)，復(fù)盤2013-2016年股價(jià)和基本面走勢，股價(jià)領(lǐng)先基本面反轉(zhuǎn)。重點(diǎn)推薦：山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)；金徽酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣。大眾品：基本面筑底，尋找行業(yè)及主題兩類投資機(jī)會(huì)。1、2025年大眾食品公司將輕裝上陣，經(jīng)營目標(biāo)將更加理性，收入和盈利端將環(huán)比改善；另一方面，新零售業(yè)態(tài)的崛起帶來部分新品類快速成長，悅己、健康、方便等新消費(fèi)理念驅(qū)動(dòng)下，部分新品類亦有成長機(jī)會(huì)；子行業(yè)層面，乳業(yè)具備產(chǎn)能去化和格局改善兩條邏輯。2、政策助力角度，關(guān)注消費(fèi)券、生育支持政策、鼓勵(lì)并購重組等受益方向。重點(diǎn)推薦：伊利股份、青島啤酒股份、勁仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)。
　　白酒板塊：本周茅臺(tái)批價(jià)基本持平，散瓶價(jià)格為2230元，周環(huán)比上漲10元，整箱價(jià)格2260元，周環(huán)比上漲10元；五糧液批價(jià)900元左右，國窖1573批價(jià)860元左右。本周國酒財(cái)經(jīng)報(bào)道，多地經(jīng)銷商反饋八代五糧液停止供貨，五糧液各地批價(jià)普遍在900元上下，較中秋國慶旺季下降約20-30元。即使考慮政策支持，目前批價(jià)仍低于實(shí)際成本價(jià)，回款進(jìn)度普遍完成40%，但進(jìn)一步回款意愿不強(qiáng)，需觀察動(dòng)銷情況。臨近春節(jié)，從我們了解的價(jià)格、動(dòng)銷、回款進(jìn)度等方面看，情況符合我們預(yù)期，一季度需求仍有不小壓力。從短期投資角度，建議保持耐心，繼續(xù)驗(yàn)證春節(jié)完整的動(dòng)銷情況。從長期角度，由于頭部企業(yè)普遍已提高分紅率，當(dāng)前股息率已明顯提升，股價(jià)已具備長期投資價(jià)值。
　　大眾品板塊：24年12月以來和年度投資策略中，我們重點(diǎn)推薦了乳制品板塊和青島啤酒，我們認(rèn)為乳制品行業(yè)25Q4到明年，行業(yè)供需關(guān)系將更加匹配，頭部企業(yè)將迎盈利改善，若需求加速恢復(fù)，則帶來額外彈性，推薦伊利股份，蒙牛乳業(yè)，新乳業(yè)。青島啤酒股份估值處于低位，24Q4在低基數(shù)下預(yù)計(jì)將環(huán)比改善，去年底順利完成董事長交接，25年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本紅利、股東回報(bào)等方面仍有優(yōu)化空間，值得期待。近期市場調(diào)整后，部分經(jīng)營周期和市值處于底部的大眾品公司值得關(guān)注，包括涪陵榨菜、桃李面包、承德露露等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求