>> 華泰期貨-橡膠周報：成交減弱明顯，成本供應(yīng)支撐價格盤整為主-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
天然橡膠方面，國內(nèi)成交轉(zhuǎn)弱，開始進入春節(jié)假期前后的季節(jié)性累庫階段。但成本端支撐仍然偏強，估值中偏低，驅(qū)動弱，預(yù)計震蕩運行為主；順丁橡膠方面，國內(nèi)順丁橡膠生產(chǎn)虧損的格局短期或難以打破，供應(yīng)及成本支撐仍較強。低估值下，順丁橡膠價格價格回落空間有限。
核心觀點
■市場分析
天然橡膠：
原料及價差：本周泰國膠水漲后回落，整體重心仍維持高位。越南產(chǎn)區(qū)受季節(jié)性因素變化影響，新鮮膠水干含下降，原料產(chǎn)量有所下降。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割。
供應(yīng)：泰國標(biāo)膠訂單較好，往中國發(fā)貨積極，旺季供應(yīng)將逐步體現(xiàn)在國內(nèi)到港量上。預(yù)計2月份國內(nèi)到港量將繼續(xù)回升。2024年12月中國天然橡膠進口量64.07萬噸，環(huán)比增加14.18%，同比增加8.16%
需求：截至1月24日，全鋼胎開工率40.39%（-17.42%），半鋼胎開工率64.92%（-12.64%）。山東地區(qū)部分半鋼胎企業(yè)逐步進入停工放假狀態(tài)，全鋼胎企業(yè)于1月18-20日逐步進入春節(jié)停工放假狀態(tài)，整體產(chǎn)能利用率明顯走低。預(yù)計下周期輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率將繼續(xù)走低。
庫存：本期庫存趨于累庫，其中深色膠累庫趨勢最為明顯，終端工廠采購量明顯下滑，鑒于價格走高，采購意愿明顯下滑，以消化庫存為主，青島保稅庫呈現(xiàn)去庫，一般貿(mào)易倉庫延續(xù)季節(jié)性累庫，總庫存累庫幅度環(huán)比擴大。
順丁橡膠：
上游原料：截至1月24日，上海石化丁二烯報價12700元/噸，折算成順丁橡膠成本為15454元/噸。本周丁二烯市場高位整理，價格小幅走高。近期國內(nèi)供方均無出貨壓力，預(yù)計節(jié)前仍將繼續(xù)盤整。
順丁橡膠產(chǎn)量及開工率：截至1月24日，高順順丁開工率65.77%（-5.95%），高順順丁產(chǎn)量24335噸（-2200）。受限于原料價格持續(xù)高位及生產(chǎn)虧損持續(xù)，周內(nèi)華北部分民營裝置停車檢修，行業(yè)產(chǎn)能利用率進一步下降。
生產(chǎn)利潤：截止1月24日順丁橡膠生產(chǎn)利潤-629元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤均有不同程度提升，但順丁橡膠生產(chǎn)利潤仍表現(xiàn)倒掛。
裝置檢修動態(tài)：山子石化、齊翔騰達、菏澤科信降負(fù)，振華新材料停車，煙臺浩普、山東威特停車。
庫存：截止1月24日，上游丁二烯港口庫存2.74萬噸（+2.92）；順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫存2.495萬噸（-0.08 ）；順丁橡膠貿(mào)易商庫存5430噸（+30）。
需求：本周受春節(jié)假期臨近影響，現(xiàn)貨市場交投明顯轉(zhuǎn)淡，市場普遍對節(jié)后行情維持謹(jǐn)慎樂觀預(yù)期，疊加合成橡膠期貨盤面持續(xù)高位震蕩提振，雖實單難有成交支撐，但多數(shù)貿(mào)易商報盤堅挺。
策略
RU及NR中性。國內(nèi)開始進入春節(jié)假期前后的季節(jié)性累庫階段。一方面泰國旺季供應(yīng)將逐步體現(xiàn)在國內(nèi)到港量上，預(yù)計2月份國內(nèi)到港量將繼續(xù)回升。另一方面則是下游輪胎廠開工率回落。國內(nèi)供需呈現(xiàn)偏弱格局。但目前國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)步入全面停割期，泰國北部割膠活動也逐步進入尾聲，2月份全球天然橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)季節(jié)性下降，將使得泰國原料價格難有明顯回落動能，天然橡膠成本端支撐偏強。估值中偏低，驅(qū)動弱，預(yù)計天然橡膠價格跟隨周邊市場氛圍震蕩運行為主。
BR中性。中性。目前隨著天然橡膠與合成橡膠價差的回落，順丁橡膠的主導(dǎo)邏輯從前期的下游輪胎替換需求回升轉(zhuǎn)為上游丁二烯原料價格變化的驅(qū)動。目前國內(nèi)丁二烯港口庫存低位且近期繼續(xù)下降，預(yù)計丁二烯價格有望保持堅挺走勢。國內(nèi)順丁橡膠生產(chǎn)虧損的格局短期或難以打破。近期上游順丁橡膠裝置動態(tài)平穩(wěn)，短期供應(yīng)難有回升預(yù)期，順丁橡膠供應(yīng)及成本支撐仍較強。下游輪胎開工率將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，使得順丁橡膠供需驅(qū)動偏弱，上游或有累庫壓力。低估值下，價格回落空間有限。
風(fēng)險
天氣因素、庫存增加，泰國供應(yīng)上量，下游庫存累積，國儲政策變化、宏觀氛圍變化。
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