>> 華泰期貨-鋁周報(bào)：關(guān)稅不確定性疊加節(jié)前下游放假，鋁價(jià)回落-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
鋁：過(guò)去一周受消費(fèi)淡季社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)及美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題影響，滬鋁價(jià)格整體呈現(xiàn)高位回落的走勢(shì)，不過(guò)當(dāng)周最低僅達(dá)到20000元/噸左右。電解鋁庫(kù)存節(jié)前累庫(kù)僅達(dá)到46萬(wàn)噸，表現(xiàn)不及預(yù)期給予樂(lè)觀反饋，周五鋁價(jià)明顯上漲。美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題如何執(zhí)行尚未落地，仍需等到2月1日，而此正值春假休假期間。此外鋁棒社會(huì)庫(kù)存處于歷史較高水平，鋁錠庫(kù)存或轉(zhuǎn)變了庫(kù)存表現(xiàn)形式。原料價(jià)格回落電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)明顯修復(fù)，20500元/噸的鋁價(jià)估值相對(duì)合理，春節(jié)期間以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，節(jié)后若因海外政策因素或累庫(kù)問(wèn)題價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)仍可布局買(mǎi)入保值，等待宏觀和微觀向上驅(qū)動(dòng)力的共振。
氧化鋁：氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格快速回落逼近生產(chǎn)成本，向上負(fù)反饋欲壓低鋁土礦采購(gòu)價(jià)格，但向上傳導(dǎo)或?yàn)槔щy而漫長(zhǎng)的。氧化鋁新增產(chǎn)能提前備貨的剛性需求，國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量釋放的限制，GAC暫無(wú)恢復(fù)消息，鋁土礦沖高回落更多受情緒影響，難以形成趨勢(shì)性下跌，預(yù)計(jì)鋁土礦100美元/噸左右有支撐。氧化鋁當(dāng)下生產(chǎn)邊際最高成本3800元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度將放緩，但缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，且受交割機(jī)制影響02合約買(mǎi)交割積極性不高，近月合約維持偏弱觀點(diǎn)，隔月價(jià)差有望進(jìn)一步被壓縮甚至正向排布。遠(yuǎn)月合約暫時(shí)考驗(yàn)成本支撐，向上則需要礦端新擾動(dòng)因素的發(fā)生。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
鋁方面：滬鋁價(jià)格震蕩偏弱，截至2025/1/24當(dāng)周，倫鋁價(jià)減少-1.83%至2631.5美元/噸，滬鋁主力較此前一周減少-0.34%至20400元/噸。LME鋁現(xiàn)貨升貼水(0-3)由上周的-10.42美元/噸變動(dòng)至-7.33美元/噸。
供應(yīng)方面，1月24日當(dāng)周，電解鋁周度運(yùn)行產(chǎn)能基本保持平穩(wěn)。電解鋁建成產(chǎn)能4513萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能4385萬(wàn)噸，周度環(huán)比增加1萬(wàn)噸，開(kāi)工率97.1%。前期檢修減項(xiàng)目已經(jīng)基本停槽結(jié)束，產(chǎn)能置換項(xiàng)目正常進(jìn)行，中鋁青海整體凈增產(chǎn)能10萬(wàn)噸，未來(lái)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長(zhǎng)空間較為有限。
需求方面，正值消費(fèi)淡季，開(kāi)工率所回落。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鋁下游鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率較上周下跌-8%至27.5%，鋁板帶平均開(kāi)工率較上周下跌-3.6%至63%，鋁箔平均開(kāi)工率較上周下跌-2.6%至71.4%，鋁線纜平均開(kāi)工率較上周下跌-7%至53%。
庫(kù)存方面，截至2025-01-23，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存46萬(wàn)噸。絕對(duì)價(jià)格回落，下游采購(gòu)積極性增加，現(xiàn)貨升貼水修復(fù)明顯，此外廢鋁緊張?jiān)斐稍X替代使用。截止2025/1/24，LME鋁庫(kù)存59.5175萬(wàn)噸，較上周同期減少-1.42萬(wàn)噸。
氧化鋁方面，截至2025/1/24當(dāng)周，氧化鋁主力價(jià)格周內(nèi)減少-6.05%至3634元/噸。
供應(yīng)方面：截至1月24日當(dāng)周，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁全國(guó)建成產(chǎn)能10552萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能9070萬(wàn)噸，周度環(huán)比增加50萬(wàn)噸，開(kāi)工率86%。山西一氧化鋁廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行中，河北氧化鋁廠一臺(tái)焙燒爐檢修完成，整體開(kāi)工情況仍將繼續(xù)穩(wěn)步抬升。
成本方面：截至2025-01-24，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價(jià)格110美元/噸，周度環(huán)比下跌4美元/噸。澳大利亞的雨季深入，一季度的到貨量將明顯減少。根據(jù)幾內(nèi)亞最新發(fā)貨數(shù)據(jù)，1月第二周幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)貨量348萬(wàn)濕噸，相比前一周減少38萬(wàn)濕噸，在正常的波動(dòng)范圍內(nèi)。如果沒(méi)有其他意外情況發(fā)生，幾內(nèi)亞礦企將進(jìn)入一年之中的“黃金”發(fā)貨時(shí)間，發(fā)貨量將穩(wěn)步增加。2024年12月鋁土礦進(jìn)口量1497.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%，累計(jì)進(jìn)口量同比增長(zhǎng)12.3%。
庫(kù)存方面：截至1月24日，全國(guó)氧化鋁庫(kù)存量377.6萬(wàn)噸較上周增加2.7萬(wàn)噸。隨著電解鋁企業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)頻繁招標(biāo)采購(gòu)，電解鋁廠原料庫(kù)存283.1萬(wàn)噸，周度環(huán)比增加3.7萬(wàn)噸，站臺(tái)和港口庫(kù)存略有下滑，倉(cāng)單庫(kù)存減少至3.6萬(wàn)噸。
策略
單邊：鋁：中性氧化鋁：中性。
■風(fēng)險(xiǎn)
1、海外礦石發(fā)生超預(yù)期擾動(dòng)。2、宏觀政策超預(yù)期擾動(dòng)。
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