>> 華泰期貨-軟商品周報(bào)：外圍擾動(dòng)因素較多，關(guān)注假期外盤波動(dòng)-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
棉花觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
國(guó)際方面，在金融市場(chǎng)普遍走高的支撐下，本周美棉主力合約價(jià)格止跌反彈。盡管最近幾周美棉簽約有所好轉(zhuǎn)，但新年度棉花供應(yīng)寬松的預(yù)期并未改變，對(duì)于棉價(jià)的壓制持續(xù)存在，國(guó)際棉價(jià)短期預(yù)計(jì)低位震蕩尋求支撐為主。此外特朗普上臺(tái)后美國(guó)政策存在較大的不確定性，需要持續(xù)關(guān)注宏觀擾動(dòng)對(duì)于棉價(jià)的影響。
國(guó)內(nèi)方面，鄭棉本周初在節(jié)前備貨的提振下延續(xù)反彈，但關(guān)稅擔(dān)憂情緒有所加重，鄭棉后半周又回調(diào)整理。供應(yīng)端，24/25年度國(guó)內(nèi)新棉超預(yù)期增產(chǎn)，當(dāng)前加工進(jìn)入尾聲，商業(yè)庫(kù)存處于歷史同期高位，供應(yīng)壓力凸顯。需求端，下游紡織企業(yè)陸續(xù)放假，節(jié)前訂單下達(dá)緩慢，價(jià)格持續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)不足。綜合來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)維持供強(qiáng)需弱格局，關(guān)稅預(yù)期也將壓制遠(yuǎn)月05及之后合約，棉價(jià)中短期預(yù)計(jì)仍將承壓運(yùn)行。
■策略
中性
■風(fēng)險(xiǎn)
宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)
紙漿觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
供應(yīng)方面，2024年海外新增闊葉漿產(chǎn)能較多，而針葉漿并無(wú)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)壓力相對(duì)較小。國(guó)內(nèi)也有大量紙漿產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)壓力持續(xù)增加。12月國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口量環(huán)比回升，2024年總體進(jìn)口壓力不大，不過(guò)歐美需求恢復(fù)緩慢，而歐洲及全球紙漿庫(kù)存處于偏高水平，2025年進(jìn)口端壓力存在加大的可能性，國(guó)內(nèi)整體供應(yīng)環(huán)境預(yù)期寬松。
需求方面，歐洲紙漿消費(fèi)仍呈弱勢(shì)，11月歐洲港口庫(kù)存環(huán)比小幅下降，但整體仍位于近五年高位。國(guó)內(nèi)旺季頻頻落空，下游紙廠提價(jià)并不順暢，紙價(jià)整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，紙廠盈利狀況依舊處于低迷狀態(tài)，出貨不順導(dǎo)致原料采購(gòu)量減少。年底紙價(jià)止跌反彈，需求略有好轉(zhuǎn)，供需邊際改善短期提振盤面。
綜合來(lái)看，由于2025年春節(jié)放假較早，下游廠家本周大多已經(jīng)開(kāi)始停工放假，市場(chǎng)依舊對(duì)價(jià)格保持觀望態(tài)度。在國(guó)內(nèi)下游企業(yè)盈利狀況處于低迷狀態(tài)下，供需博弈態(tài)勢(shì)沒(méi)有太大轉(zhuǎn)變，中短期預(yù)計(jì)仍以區(qū)間震蕩思路對(duì)待。
■策略
中性
■風(fēng)險(xiǎn)
外盤報(bào)價(jià)超預(yù)期變動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)
白糖觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
原糖方面，雷亞爾貶值、巴西供應(yīng)前景改善以及近期印度恢復(fù)出口，推動(dòng)原糖持續(xù)走弱。不過(guò)巴西庫(kù)存降至低位，疊加當(dāng)前巴西糖醇價(jià)差過(guò)低，下榨季巴西糖醇比及估產(chǎn)仍存不確定性，短期原糖仍有反彈上漲的可能性。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球糖市或仍處增產(chǎn)周期，供需格局預(yù)期偏寬松，但仍需關(guān)注巴西天氣及新榨季開(kāi)榨情況。
鄭糖方面，24/25榨季國(guó)產(chǎn)糖仍處于增產(chǎn)周期，當(dāng)前廣西持續(xù)干旱引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，廣西產(chǎn)量預(yù)估有所下調(diào)。國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口壓力減弱，不過(guò)配額外進(jìn)口利潤(rùn)近期快速修復(fù)，遠(yuǎn)月配額外進(jìn)口窗口均已打開(kāi)，糖漿及預(yù)拌粉的管控政策預(yù)計(jì)也難以持久，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)未來(lái)很可能同時(shí)面臨配額外原糖和進(jìn)口糖漿及預(yù)拌粉的沖擊。
綜合來(lái)看，國(guó)際糖市近期利空集中釋放，外盤帶動(dòng)內(nèi)盤偏弱運(yùn)行。但當(dāng)前國(guó)際擾動(dòng)因素仍存，國(guó)內(nèi)廣西產(chǎn)量也存在變數(shù)，短期內(nèi)外糖價(jià)仍存共振反彈的風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期鄭糖預(yù)計(jì)跟隨原糖走勢(shì)，但強(qiáng)于原糖。
■策略
中性
■風(fēng)險(xiǎn)
宏觀、天氣及政策影響
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