>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：油價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)維持堅(jiān)挺-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
高硫燃料油裂解價(jià)差當(dāng)前處于絕對(duì)高位，但考慮到現(xiàn)實(shí)基本面仍較為堅(jiān)挺，且近期供應(yīng)端受到制裁的擾動(dòng)增加，短期建議觀望為主，等待地緣與宏觀信號(hào)更加明朗。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
近期原油價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，Brent跌至77美元/桶左右。雖然制裁對(duì)于俄羅斯、伊朗石油供應(yīng)的影響還在兌現(xiàn)中，但近期隨著新加坡汽油裂解價(jià)差大幅下滑，市場(chǎng)對(duì)煉廠經(jīng)濟(jì)性減產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu)加大，裂解價(jià)差下滑疊加油種現(xiàn)貨升水與油輪運(yùn)費(fèi)走強(qiáng)，部分亞太煉廠如韓國(guó)等已經(jīng)開(kāi)始計(jì)劃更多檢修，國(guó)內(nèi)地方煉廠預(yù)計(jì)近期開(kāi)工率將會(huì)持續(xù)下降。而從基本面上看，雖然全球原油庫(kù)存低位，基本面相對(duì)偏緊，但成品油庫(kù)存已經(jīng)回升至5年同期均值以上，西北歐、富查伊拉以及新加坡等重要貿(mào)易中心的成品油庫(kù)存處于歷史高位，尤其是汽油庫(kù)存，而尼日利亞丹格特二次裝置的開(kāi)啟將進(jìn)一步增加全球汽油過(guò)剩，需求端的負(fù)反饋將對(duì)油市形成新的阻力。此外，特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)后，其政策仍存在諸多不確定性，考慮到春節(jié)假期臨近，期間外盤(pán)油價(jià)可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，建議保持謹(jǐn)慎。
就燃料油自身基本面而言，近期高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，裂解價(jià)差在高位基礎(chǔ)上進(jìn)一步攀升，核心驅(qū)動(dòng)在于供應(yīng)端，美國(guó)對(duì)伊朗和俄羅斯制裁加碼導(dǎo)致重質(zhì)原油和燃料油供應(yīng)收緊。參考船期數(shù)據(jù)，1月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為268萬(wàn)噸，環(huán)比下降42萬(wàn)噸。總量降幅尚不明顯，但沒(méi)有明確買(mǎi)家的船貨量達(dá)到108萬(wàn)噸，環(huán)比增加77萬(wàn)噸。這個(gè)數(shù)據(jù)在一定高度反映了俄油貿(mào)易的難度驟增。因此，未來(lái)美國(guó)對(duì)俄羅斯的制裁如果嚴(yán)格執(zhí)行，那么高硫燃料油供應(yīng)存在明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)。伊朗方面，1月份發(fā)貨量預(yù)計(jì)為90萬(wàn)噸，環(huán)比增加43萬(wàn)噸，仍低于去年正常出口水平。在供應(yīng)端收緊趨勢(shì)愈發(fā)明顯的同時(shí)，較高的燃料油獲取難度與成本也壓制了下游需求（尤其是來(lái)自國(guó)內(nèi)地方煉廠的原料需求）。因此，高硫燃料油基本面短期或保持堅(jiān)挺，但需求端的負(fù)反饋或使得估值的向上空間有限。
低硫燃料油方面，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)要弱于高硫燃料油（俄羅斯、伊朗燃料油以高硫品質(zhì)為主），高低硫價(jià)差已收縮至歷史低位區(qū)間。但站在自身基本面角度，近期也有一些邊際改善的跡象。首先，2025年出口退稅配額已經(jīng)下發(fā)（與去年數(shù)量持平），預(yù)計(jì)低硫國(guó)產(chǎn)量將從低位回升。此外，前期壓制市場(chǎng)的因素在于海外供應(yīng)增量較多，但目前壓力有所緩和。其中，阿祖爾煉廠裝置檢修，科威特出口從高位回落。參考船期數(shù)據(jù)，1月科威特低硫燃料油發(fā)貨量?jī)H有36萬(wàn)噸，與12月基本持平，大幅低于峰值水平（70萬(wàn)噸左右）。此外，隨著冬季來(lái)臨，日本等地燃料油需求或迎來(lái)季節(jié)性提升。站在中期視角，低硫燃料油依然面臨剩余產(chǎn)能充裕、下游船燃需求份額被替代的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。今年5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），將對(duì)低硫燃料油消費(fèi)造成進(jìn)一步?jīng)_擊。低硫燃料油中期市場(chǎng)前景仍存在較大壓力。
策略
單邊中性，短期觀望為主；關(guān)注制裁對(duì)高硫燃料油供應(yīng)的影響幅度
■風(fēng)險(xiǎn)
無(wú)
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