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策略摘要
　　下游消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性放假周期，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交冷清，升水大幅度回落至貼水結(jié)構(gòu)。節(jié)前冶煉廠原料備庫(kù)結(jié)束，買礦積極性回落，TC繼續(xù)上漲，季節(jié)性因素導(dǎo)致鋅價(jià)震蕩偏弱。不過(guò)鋅錠社會(huì)庫(kù)存低于歷史同期水平，累庫(kù)不及預(yù)期，倉(cāng)單庫(kù)存低位。TC上漲并未換來(lái)冶煉利潤(rùn)的修復(fù)，冶煉積極性不足。礦端國(guó)內(nèi)涉及冬季停產(chǎn)，節(jié)后冶煉廠仍然存在采購(gòu)需求，整體供給壓力并不大。節(jié)后絕對(duì)價(jià)格回調(diào)后可參與買入套保。
　　投資邏輯
　　■市場(chǎng)分析
　　截至2025/1/24，倫鋅價(jià)格較上周減少-1%至2879美元/噸，滬鋅主力減少-1.44%至23875元/噸。LME鋅現(xiàn)貨升貼水(0-3)由上周的-38.64美元/噸變動(dòng)至-45.14美元/噸。
　　供應(yīng)方面：SMM國(guó)產(chǎn)鋅精礦周度加工費(fèi)較上周上漲200元/噸至2350元/金屬噸，SMM進(jìn)口鋅精礦周度加工費(fèi)較上周上漲10元/噸至10美元/干噸。1月國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量52.2萬(wàn)噸，月度環(huán)比僅增加0.5萬(wàn)噸，低于預(yù)期的1-1.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2月份產(chǎn)量47.7萬(wàn)噸。雖然加工費(fèi)上調(diào)，但隨著鋅錠絕對(duì)價(jià)格中樞下移，冶煉利潤(rùn)并未修復(fù)，冶煉積極性依舊不足。
　　消費(fèi)方面：隨著消費(fèi)淡季的到來(lái)，下游需求表現(xiàn)平平。具體來(lái)看，鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率較上周減少-32.6%至12.31%，壓鑄鋅合金開(kāi)工率較上周減少-33.78%至19.95%，氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率較上周減少-36.81%至28.8%。春節(jié)前一周進(jìn)入放假節(jié)奏，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入停滯狀態(tài)。
　　庫(kù)存：根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截至2025-01-23，SMM七地鋅錠庫(kù)存總量為6.26萬(wàn)噸，較上周同期增加0.38萬(wàn)噸；倉(cāng)單庫(kù)存較上周同期減少680噸至578；LME鋅庫(kù)存較上周減少12925噸至188425噸。
　　■策略
　　單邊：中性。套利：中性。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　1、海外礦山及冶煉復(fù)產(chǎn)2、國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。3、流動(dòng)性變化超預(yù)期。