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觀點(diǎn)
　　繼續(xù)看好2月“春季躁動(dòng)”行情。從季節(jié)效應(yīng)看，2月處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、業(yè)績(jī)的真空期，同時(shí)新的政策預(yù)期開(kāi)始逐步發(fā)酵，流動(dòng)性改善、活躍資金興起，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，是春季做多的黃金窗口期。歷史上，A股2月單月上漲概率及漲幅均處于領(lǐng)先位置：近20年，2月上漲概率達(dá)76%，平均及中位數(shù)漲幅分別為4.3%和3.2%，無(wú)論是勝率還是漲幅都領(lǐng)先其他月份。
　　今年“春季躁動(dòng)”的特殊性在于，市場(chǎng)此前所擔(dān)憂的海外經(jīng)濟(jì)政治不確定性或已階段性落地。特朗普正式接任美國(guó)總統(tǒng)后，對(duì)華關(guān)稅表述趨于緩和，由大選期間“考慮對(duì)中國(guó)征收60%關(guān)稅”轉(zhuǎn)變?yōu)樯先未稳铡坝懻搹?月1日起對(duì)中國(guó)加征10%關(guān)稅”，日前又稱“寧愿不對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅”，力度和節(jié)奏上均好于市場(chǎng)預(yù)期。此外，兩國(guó)元首通話與特朗普的百日訪華計(jì)劃均釋放短期內(nèi)中美關(guān)系緩和的積極信號(hào)，外部風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。流動(dòng)性方面，市場(chǎng)對(duì)于1月美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的預(yù)期較為充分，1月中旬起強(qiáng)美元定價(jià)迎來(lái)持續(xù)修復(fù)，隨著美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣回落、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中期來(lái)看美元仍將處于下行通道中，為A股資金面及基本面預(yù)期帶來(lái)利好。
　　外部擾動(dòng)靴子落地，內(nèi)部政策預(yù)期有望升溫。春節(jié)前，“兩新”、中長(zhǎng)期資金入市等利好政策持續(xù)推進(jìn)；然而，受海外高利率、穩(wěn)匯率訴求增強(qiáng)的影響，貨幣政策出臺(tái)預(yù)期有所下修。進(jìn)入2月，我們預(yù)計(jì)總量政策的推進(jìn)與落地將為股市平穩(wěn)運(yùn)行提供支撐，降準(zhǔn)、降息可能性加大，財(cái)政政策的取向和力度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在流動(dòng)性充裕及政策想象空間打開(kāi)的背景下，節(jié)前偏弱的市場(chǎng)情緒為后續(xù)預(yù)期的再度修復(fù)提供了空間，行情有望“躁動(dòng)”演繹。
　　2月，我們的配置更關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與外需方向。
　　1、繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)，尤其是強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)品種。復(fù)盤(pán)過(guò)去十年春節(jié)前后的風(fēng)格切換，節(jié)后60個(gè)交易日得益于活躍資金的“重回躁動(dòng)”，成長(zhǎng)風(fēng)格往往表現(xiàn)更優(yōu)，建議關(guān)注AI與泛AI等方向的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)品種，有望具備更高彈性。
　　2、看好外需板塊此前偏悲觀定價(jià)的階段性修復(fù)?？紤]到短期內(nèi)特朗普關(guān)稅政策的落地推進(jìn)或優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)緩和，此前定價(jià)偏悲觀的外需品種有望迎來(lái)階段性的估值修復(fù)。
　　3、繼續(xù)看好內(nèi)需政策催化方向。兩會(huì)之前，面向2025年的政策預(yù)期難有證偽風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)邏輯將沿著“預(yù)期政策拐點(diǎn)——預(yù)期斜率過(guò)高——預(yù)期斜率向下修復(fù)——預(yù)期斜率向上空間重新打開(kāi)”的邏輯演繹。關(guān)注化債，消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)/政策潛在增量，及“兩重”、“兩新”結(jié)構(gòu)性增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。