>> 申萬(wàn)宏源-石油化工行業(yè)周報(bào)：春旺將至，關(guān)注滌綸長(zhǎng)絲的投資機(jī)會(huì)-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
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春旺將至，關(guān)注滌綸長(zhǎng)絲的投資機(jī)會(huì)。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)存在明顯的季節(jié)效應(yīng)，幾乎每年在“金三銀四”和“金九銀十”的旺季都有比較好的股價(jià)表現(xiàn)。開(kāi)工率方面，由于2025年春節(jié)較晚，下游企業(yè)多數(shù)在元宵節(jié)后才開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因此當(dāng)前下游需求仍在持續(xù)復(fù)蘇之中，或?qū)е麓和星榇嬖谝欢ê笱?。?kù)存方面，由于當(dāng)前下游復(fù)蘇較晚，因此滌綸長(zhǎng)絲仍處于淡季累庫(kù)階段，當(dāng)前長(zhǎng)絲庫(kù)存處在近幾年中等偏上水平，但好于前幾年的淡季水平，此外下游庫(kù)存上均處于歷史較低水平，因此我們判斷當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲及下游庫(kù)存好于同期情況，旺季具備較好的漲價(jià)基礎(chǔ)。本輪滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)擴(kuò)張期基本進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)新增產(chǎn)能有序增長(zhǎng)，且增量有限。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，預(yù)期2025年行業(yè)增量產(chǎn)能約160萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)行業(yè)供給增速約4%左右，而需求端預(yù)計(jì)滌綸長(zhǎng)絲需求隨GDP穩(wěn)定提升，供需在2025年有望逐步收緊，帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲盈利中樞上行。
上游板塊：油價(jià)下跌，自升式鉆井日費(fèi)漲跌不一。至2025年2月28日收盤(pán)，Brent原油期貨收于73.18美元/桶，較上周末環(huán)比下降1.68%；NYMEX期貨價(jià)格收于69.76美元/桶，較上周末環(huán)比下降0.91%；周均價(jià)分別為73.51和69.67美元/桶，漲跌幅分別為-2.77%和-2.78%。2月21日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量4.30億桶，比前一周下降233.3萬(wàn)桶，原油庫(kù)存比過(guò)去五年同期低4%；美國(guó)汽油庫(kù)存總量2.48億桶，比前一周增加36.9萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存比過(guò)去五年同期略低；丙烷/丙烯庫(kù)存減少372萬(wàn)桶。美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備3.95億桶，環(huán)比持平。2025年2月28日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)593臺(tái)，環(huán)比增加1臺(tái)，同比減少36臺(tái)；自升式平臺(tái)本周日費(fèi)漲跌不一，半潛式平臺(tái)日費(fèi)環(huán)比持平；自升式平臺(tái)使用率環(huán)比下降，半潛式平臺(tái)使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢(shì)，預(yù)期油價(jià)存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁(yè)巖油成本支撐下，未來(lái)仍將維持中高位震蕩走勢(shì)；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢(shì)，但目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來(lái)隨著全球資本開(kāi)支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價(jià)差下跌，烯烴價(jià)差漲跌不一。至2025年2月28日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價(jià)差為12.92美元/桶，較前一周下跌0.71美元/桶。至2025年2月28日當(dāng)周美國(guó)汽油RBOB與WTI原油價(jià)差為23.93美元/桶，較前一周下跌0.99美元/桶，歷史平均為24.88美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價(jià)差為236.21美元/噸，較前一周上漲16.88美元/噸，歷史平均411美元/噸。東北亞丙烯855美元/噸。丙烯與丙烷價(jià)差114.90美元/噸，較前一周上漲7.30美元/噸，歷史平均價(jià)差為265美元/噸。我們認(rèn)為，油價(jià)回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)品價(jià)差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長(zhǎng)絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，亞洲PX市場(chǎng)收盤(pán)880.07美元/噸，周環(huán)比下跌0.60%。PX與石腦油價(jià)差為209.88美元/噸，較之前一周下跌8.67美元/噸，價(jià)差歷史平均為389美元/噸。PTA價(jià)格持續(xù)下跌，至2025年2月26日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)周均價(jià)為4994.00元/噸，環(huán)比下跌1.65%。PTA-0.66*PX價(jià)差為223元/噸，較之前一周下跌36元/噸，歷史平均為793元/噸。滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差為1340元/噸，較之前一周上漲60元/噸，歷史平均為1403元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長(zhǎng)期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期今年開(kāi)始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見(jiàn)：油價(jià)短期維持中高位震蕩，2025年整體預(yù)期維持較高水平且呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，油公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提升，推薦股息率較高的【中國(guó)石油】、【中國(guó)海油】；上游勘探開(kāi)發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開(kāi)支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績(jī)提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；美國(guó)乙烷供需維持寬松格局，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平，看好乙烷制乙烯項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)的擴(kuò)張，重點(diǎn)推薦【衛(wèi)星化學(xué)】；下游聚酯板塊供需逐步收緊，旺季存在較好的漲價(jià)基礎(chǔ)，重點(diǎn)推薦滌綸長(zhǎng)絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質(zhì)企業(yè)【萬(wàn)凱新材】；煉化板塊在消費(fèi)稅征收趨嚴(yán)以及地?zé)掗_(kāi)工率走低影響下，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局存在利好空間，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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